中國股市為何培養不出「健康牛」？

【看中國2015年05月28日訊】牛氣衝天，可以形容近十個月中國股市的真實表現。確實，僅僅經歷了十個月的時間，股市卻實現了超過翻倍的走勢，實在讓全球投資者感到震驚。然而，對於部分成熟的股票市場而言，其往往需要好幾年，乃至十年的時間，方能實現中國股市近10個月的漲幅。

事實上，自2014年7月份以來，中國股市就呈現出三個顯著的特色。

其一、市場的上漲節奏明顯加快。

回顧近十個月的交易行情，其中，以上證指數為例，指數從2000點上漲至3000點，市場耗用了5個多月的時間。而從3000點上漲至4000點，則耗用了4個多月的時間。然而，進入4000點後，市場的上漲步伐卻進一步提升。時至今日，上證指數已經突破4900點整數關口，而在這910點的上漲空間內，市場卻僅僅耗用了1個多月的時間。

與此同時，創業板市場的上漲節奏更為驚人。其中，自其啟動至今，已有兩年半的時間。但是，從近六個月的走勢看，創業板市場的上漲步伐卻相當迅猛，年內漲幅已經超過了140%。

其二、券商兩融增速持續加快，各類高槓桿工具全面激活。

實際上，券商兩融工具對老股民來說，並不陌生。但是，在最近十個月的時間內，券商兩融工具卻得到了全面性地激活。

其中，2014年，滬深市場的券商兩融規模為4500億元。到了2014年11月份，券商兩融規模已經飆升至7000億元。然而，時隔兩個月的時間，券商兩融的規模已經突破萬億。如今，隨著股市行情的進一步火爆，券商兩融的規模已經突破2萬億。

值得注意的是，在券商兩融工具得以全面激活之際，各類高槓桿工具也得到了充分地提振。其中包括了，傘形信託工具、P2P股票配資、民間線下配資業務等，部分可實現的資金槓桿率甚至高達10倍以上。

其三、市場日均成交量能屢創新高。

成交量持續向好，是本輪牛市行情的最大特徵。回顧過去十個月的時間，在去年7月份的時候，兩市單日成交量能不足2000億元。而到了去年12月份，兩市合計成交量就已突破萬億的水平。時隔僅有半年的時間，滬深兩市的單日成交量能合計高達2萬億以上，震驚了全球證券市場。

有評論認為，針對這一輪牛市行情，實質上是建立在高槓桿工具之上。與此同時，在滬港通「通車」及兩地市場「互聯互通」的預期影響下，也促成了股市的持續走強。

確實，高槓桿工具對本輪牛市行情帶來了極大的提振影響，也是促使本輪牛市行情持續瘋狂的主要原因之一。但是，在時下「互聯互通」的大背景下，卻造成了「南冷北熱」的現象，實在讓市場感到困惑。據數據統計，截至目前，A股較H股的溢價率高達近30%。與持續火爆的A股市場相比，近十個月來，港股市場的表現並不如人意。

近半年來，管理層陸續推進了多項「互聯互通」的強化舉措，例如允許公募基金直投港股市場、放行險資投資香港創業板等，以讓已被激活的A股市場帶動港股市場的發展，從而形成真正的資金雙向流動的效應。

遺憾的是，港股市場並未出現了顯著的提振效果。相反，作為已被激活的A股市場，卻進一步延續強勢，且上漲的節奏明顯提速。筆者認為，鑒於這一現象，歸根到底，還是在於中國股市特有的「賭性」以及中國股市長期存在的監管混亂局面。

眾所周知，中國股市是以散戶為主導的市場，而機構投資者的佔比卻持續低下。顯然，與港股等其它成熟市場相比，這是中國股市的一大弊病。與此同時，因中國股市的監管體系存在著諸多的漏洞，且市場的違規成本相當低廉。由此一來，卻加劇了部分資金的違規操作行為，並以此來擴大自身的利潤最大化，從而引發市場的非理性表現。

在實際操作中，無論是大資金，還是大機構，都熱衷於駐紮在某些股票之中，試圖藉助其高度控盤的優勢，藉助間接操縱股票，來做大做強自身的基金業績。然而，隨著股價的持續走高，這類機構卻缺乏了有效的對手盤，由此陷入了不斷拉升股價、而又鮮有跟風盤接盤的尷尬局面。如此一來，這也直接推高了部分股票的市場價格。

與之相比，在港股市場中，大資金大機構並不敢隨意進行違規操縱等行動。因為，它們深知，一旦觸及到當地市場法規的底線，則容易承擔起巨額的違規成本，其潛在的風險卻是相當巨大的。

除此以外，縱觀中國股市的歷史，我們可以清晰地發現，中國股市的政策落地，卻容易遭到「變味」。有時候，一紙政策卻演變為大資金大機構操縱市場的助推器。例如，前期市場頒布的新股發行監管紅線政策。其中，政策嚴厲規定了新股發行市盈率不得高於行業的平均市盈率水平。

在實際操作中，擬發行企業的發行市盈率確實處於偏低的水平。然而，這一現象，並未減少市場對新股的爆炒力度。而在隨後的多批新股中，因新股發行監管紅線的存在，給大資金大機構爆炒新股創造出相當大的空間。更為普遍的是，新股上市後，就開始出現接連的「一字」漲停板。待漲停板打開之際，股價早已飛天。由此可見，新股發行監管紅線，已經名存實亡。

再舉一個例子，在前一段時期，管理層為了有效提振當時低迷的股市，提出了市值管理制度，要求上市公司的市值需要有所增長，並以此來形成提振股市的目的。

但是，在現實中，市值管理已然變了味。對於絕大多數的上市公司而言，市值管理已然淪為了股價管理。對於上市公司而言，不管其依靠「吹牛」的本事、還是依靠操縱等手段，只要把股價做上去了，就能夠起到推高市值的目的。至此，市值管理的政策卻變成了另外一種結果。

時下的中國股市，已然淪為了真真正正的「大賭場」。政策容易變味、市場違規成本低廉以及市場缺乏實時有力的監管舉措等，恐怕已讓中國股市的「健康牛」毀掉。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)