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中國陷入流動性陷阱(圖)

 2012-07-26 12:03 桌面版 简体 打賞 0
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開車的人都知道,當車輪陷入沙坑時,猛踩油門並不能將汽車拉出困境,車輪只會在沙面上空轉。

那輛汽車,叫中國經濟;在駕駛座位上猛踩油門的司機,叫中國政府;車輪與地面之間缺少磨擦,在經濟學中叫流動性陷阱。

今年以來,中國經濟迅速失速。民間失去了投資興趣,出口失去了競爭優勢,產能過剩、需求不足、企業經營環境急速惡化、消費情緒也受到影響。面對增長的挑戰,中國人民銀行放棄了近年不成文的輕易不動利率槓桿的規矩,一個月內兩降基準利率。連同準備金率的下調和信貸政策上的鬆動,中國的貨幣政策出現了全方位的寬鬆。

然而政策基調的改變,並沒有帶來對經濟活動的預期效果。中華人民共和國歷史上第一次,民間投資活動並未因政策轉向而趨活躍。傳統智慧所言"一放就亂,一管就死",這次卻沒有亂起來。除了政府主導的基建投資項目外,投資領域依然是萬馬齊喑。

筆者認為,中國經濟陷入了流動性陷阱,貨幣擴張政策對經濟失去了拉動效果。

流動性陷阱,是由凱恩斯首先提出的,指當利率水平十分低下時,進一步降低政策利率無法改變市場利率,也無法激起企業的投資慾望、個人的消費慾望,進一步寬鬆貨幣政策並不能刺激經濟活動。在現代社會,不僅利率政策而且流動性政策,均可能在極端貨幣環境下,失卻乘數效應,失卻對經濟的槓桿刺激作用。

目前中國經濟的一個核心問題,就是民間投資意欲低下。這個背後有許多結構性原因:成本飆升、產能過剩等。民間資本過去的擅場製造業,正面臨經營成本不可逆轉的上升,而有利可圖的服務業領域許多卻不對民間資本開放。

筆者看來,中國經濟所面臨的問題,不是資金成本過高,而是投資空間缺失。銀行所面臨的問題,不是流動性不足,而是,優質借貸客戶的減少。結構性問題不解決,空踩利率及存款準備金率的油門,並不能使經濟從沙坑中爬出來。

陷入流動性陷阱的,不止中國一家。日本已在陷阱中掙紮了20餘年,美國、歐洲亦身陷其中,究其根源,乃政策對應上的失誤。日、美、歐,各有各的結構情矛盾,但是政策決策者卻避重就輕,試圖用反週期性貨幣政策來解開經濟的結構性死結。天量的貨幣擴張,曾一時性地紓緩了經濟痛楚,但是並不能拆解結構性難題。在此過程中,貨幣政策的劑量愈開愈大,邊際效果卻愈來愈差,隱含的金融風險更以幾何級數上升。

指望人民銀行減息降存准來提振市場情縮的人們,一定會感到失望。貨幣政策會進一步放鬆,不過他們對經濟的刺激作用,對企業盈利的幫助卻相當有限。踩在油門上試圖用蠻力將汽車開出沙坑的腳,貌似孔武有力,其實挺絕望。

開車的人都知道,一旦汽車陷入沙坑、雪地,不要空踩油門。下車在車輪前放一塊木板,增加一點磨擦係數,問題就解決了。解決民間資本投資意欲低下,要比放塊木板難度更大,但是思路卻是一致的。

開放服務業、減稅,尋求制度上的突破,才是令中國經濟重回佳境的正解。

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