「萬億美元回流中國」：誰在自欺欺人？(圖)

【看中國2024年9月23日訊】中國經濟需要好消息，如果沒有好消息，那就假裝有……比如，美聯儲降息的「重大利好」，已經傳了很久。當初信誓旦旦說「美聯儲加息對中國經濟影響不大」的專家大V，卻把「反作用力」當作了救命稻草，何其諷刺！

美東時間9月18日（北京時間9月19日凌晨），美聯儲官宣降息50基點——「靴子」終於落地了。美聯儲這次降息的身段很柔軟，「預熱」很充分，50個基點的降幅也大於此前的市場主流預期。

那麼，「萬億美元回流中國」的大膽預測，能實現嗎？反正吹牛不上稅，那就大膽吹。

一

這些天，國內各類財經媒體上流傳頗廣的「萬億美元回流中國」的說法，大都是出處不詳的所謂「專家說」。非要說個出處，只有史蒂芬·詹（Stephen Jen）的預測比較接近。這位仁兄說的大致意思是：「隨著美國降息，中國企業可能會被吸引出售總額達1萬億美元的美元計價資產，這一舉措可能會使人民幣升值多達10%」。先不說他的預測對不對，先看看這位仁兄到底是誰。

史蒂芬·詹的身份，不同的報導給出了不同的說法，有說是英國知名對沖基金首席執行官的，也有說是摩根•士丹利的高級分析師的，還有含含糊糊的說是「知名經濟學家」的……有意思的是，不少報導都說他在2001年創立了著名的「美元微笑理論」。這就不靠譜了，因為業內人士都知道「美元微笑理論」是1995年IMF提出的，輪不到2001的詹「創立」。

各種報導給這位詹先生疊了很多Buff，無非是為了讓他的「樂觀預測」更有說服力吧。有的、沒的都疊成Buff，還是因為缺乏底氣。

其實，詹的預測並不是樂觀情緒的表達，更多的是警示意味。他認為，中國企業在前些年的「特殊時期」在海外積累了2萬億美元資產，隨著美聯儲的降息連帶美元貶值，這些美元資產的貶值風險也很大。這些中國企業會採取大規模拋售美元資產的舉措，促使人民幣大幅升值。簡而言之，就是中國企業為了規避匯率風險，把美元資產置換為人民幣資產。

這只能說是詹外賓一連串的「想當然」。因為美聯儲降息，中國企業就要著急忙慌出售一半美元資產，顯然是太誇張了。詹對美元走勢如此悲觀，肯定不符合「美元微笑理論」——該理論就是用來論證美元強勢地位的。

實際上，「萬億美元回流」根本不可能發生。

即便美聯儲這次降了50個基準點，美元利率依然處於歷史高位。在美元資產收益尚可的情況下，出售一半海外美元資產賭人民幣對美元大幅升值，太癲了。投機思維主導的貨幣對沖玩家也許幹得出來，避險思維主導的企業玩家是幹不出來的。

更何況，規避匯率風險的資產置換選擇是很多的，並非只有人民幣一個選項。「特殊時期」積累起來的海外美元資產，主要是出口收入轉化而來的，這2萬億美元的海外資產，主要掌握在出口企業手中。

這些企業大舉調回海外資金，無非兩種動力：要麼用於自身的擴大再生產，要麼用於其他領域的投資。目前看來，兩者都不現實。目前出口是產能過剩，疊加地緣政治格局劇變後的主要出口市場需求乏力，出口的生意並不好做，出口企業沒有擴大再生產的動力。國內投資領域是「資產荒」，「內資」都趴在銀行不知道買啥好，那這些企業還會出售海外資產把錢往回調麼？

因此，如果缺乏資金回流的動力，這些出海企業即便大幅拋售美元資產，也會選擇其他國際化程度更高、流通更便利的國際主流貨幣。退而求其次，也更傾向於那些生產要素便宜、資產升值預期清晰的新興市場，比如印度、墨西哥及東南亞地區。

總之，史蒂芬·詹的預測不說是信口開河，至少也是過於粗糙了。誇張的預測配合更誇張的表達，算是激進的金融投機玩家的職業風格，可以理解，卻也不能太當真。

二

無論如何，出於地緣政治考慮的「主權投資」受美聯儲利率政策的影響不大，不用考慮降息的影響。

「美元流向中國」，主力還是海外的市場投資者。這些市場玩家「熙熙攘攘皆為利來」，逐利是主要驅動力。美聯儲的利率調整的確是逐利驅動的一種因素，但也僅僅是一種而已。不能想當然地認為，美元降息後就嘩啦啦地流回了中國。

真正能對中國經濟長期發展產生支撐作用的，是投資實體經濟的外資。這類準備長期在地經營的外資當然會受美聯儲利率政策的影響，但是更主要的是考慮穩定的營商環境和投資的長期回報。

坦率地說，這兩大因素中國目前都需要大幅改善，才能形成對「美元」的吸引力。消費內需不足，無法形成長期投資收益的預期。至於營商環境，外資也是「資」，準確地說是民營資本的一種。目前在華經營的外資不但和其他民營經濟一樣承受著「仇資」氛圍的環境壓力，更多了一重「仇外」的壓力。而且，這種仇恨情緒有線上向線下延伸的實體化趨勢，「孤立治安事件」連發，對中國市場的外資吸引力造成的負面影響無法迴避、不可小覷。

三

外資營商環境還有一個重要的因素，那就是貨幣國際流動的自由度。進來容易出去難，嚴格管控資金出海產生的合規成本高。在美聯儲大幅升息時阻止資金流出，是很多專家們津津樂道的「政策工具」。但是，政策工具從來都不是免費的。資金流出時的成本壁壘有多高，現在資金回流的阻力就有多大。付出5%以上「出海成本」的資金，現在會為了區區50個基準點的降息就回流嗎？沒有強有力的優惠政策配套，當初灰頭土臉出去的外資對回流中國的選擇絕對意興闌珊。

中國目前的營商環境、經濟表現，都不具備外資大舉回流的條件。這些內部因素對外資決策的影響，遠遠大於美聯儲降息。

影響外資選擇長期投資中國實體經濟的一系列因素中，美聯儲的利率政策影響是極其有限的，甚至可以說是微乎其微的。這在歷史數據中留下了清晰的軌跡。

中國的外資增長率大致可以分為三個階段，上世紀90年代至2005年，保持了每年20%的平均增長率。2006年至2012年，降至10%。2012年至今下降至5%以下。沒有表現出和美聯儲利率升降的相關性。

最典型的是2008年次貸危機爆發，危機爆發後，國內各路專家紛紛發表「中國成為美元避風港」的好消息。此後，美聯儲為了應對危機，採取了大幅降息的措施，專家們又樂觀地表示「美國降息將會把美元趕進中國」。在這些專家們看來，這場全球危機是中國吸引外資一魚兩吃「贏兩次」，好像全世界的美元都在排隊投資中國。可是，他們的樂觀情緒被數據狠狠打臉了。

中國商務部的數據顯示，2008年、2009年、2010年的外商直接投資金額分別為920億美元、957億美元和1057億美元。2009年比2008年只增加了區區37億，遠遠低於危機前的每年增長100億美元左右的水平，只有「禍福與共」，哪來什麼「避風港」？2010年比2009年增加了100億美元，也只是恢復到了危機前的水平，這是危機高潮過去後的正常表現，談不上美聯儲降息有多大影響。

2008年中國正處於經濟高速增長期，備受全球投資者的關注，外資流入和美聯儲利率政策也不存在明確的強關聯。以目前中國的經濟環境、經濟表現對外資的吸引力，美聯儲降息能對外資回流中國有多大幫助？

實際上，中國的外資吸引力，受美聯儲利率政策的影響微乎其微，主要取決於國內的投資環境、開放程度。因此，「萬億美元回流中國」的讕言可以休矣。

結語：總而言之，中國經濟的確需要好消息，而不是報喜不報憂的假消息。近年來外資大幅撤離，走掉的不只是利率敏感的國際熱錢，而是深耕中國市場多年、為中國經濟做出長期貢獻的外企。根據商務部威廉亚洲官网 發布的數據，2024年1至8月，全國實際使用外資金額為5801.9億元人民幣，同比下降了31.5%。這一降幅度相當驚人。

美聯儲此前的暴力升息或多或少有些影響，但是絕對沒有打出如此大降幅的暴擊能力。中國市場外資吸引力大幅下降的問題根本不能用「美元升息」搪塞過去的，造成這一重大經濟損失的深層次原因大家心知肚明，必須正視。存在的問題不解決，外資也不會因此自動回來。

美聯儲降息的「靴子」已經落地，自欺欺人的幻覺遲早是會破滅的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)