股市抽水機為何越抽越凶

中國股市已淪為全球表現最差的市場，上證指數連破2500、2400大關，最低已經接近2300一線。在探究A股暴跌、跌無盡期的原因時，越來越多的人士提到股權融資獅子大開口，供需嚴重失衡。數據表明，從去年6月IPO重開閘至今，一年間僅一級市場融資就已超過4000億元，而2007年6000點大牛市時也不過4000億出頭。

同以往每逢大跌市，管理層總會放慢新股發行和再融資節奏不同，今年根本無此跡象。說是新股市場化改革，市場不好，如香港股市很多新股暫緩；可我們這兒，高密度、高溢價、高市盈率的新股發行卻愈演愈烈。

股市抽水機為何越抽越凶？管理層對此為何不聞不問？這一切的背後又隱藏著哪些重要信息？

眾所周知，在中國，直接融資和間接融資始終是一條腿短一條腿長，作為間接融資的銀行貸款通常佔比都在80%以上，高的年份甚至達90%。如2009年銀行信貸達9.59萬億之巨，而包括股票、公司債等直接融資不過8000億元左右，比重不足10%。誰都知道，9.6萬億的天量信貸已難以為繼，還帶來了一連串的風險，即便如此按今年信貸計畫7.5萬億，股市融資估計全年將達6000億元，加上公司債，間接融資佔比仍超過80%。

中國的銀行業揹負了太高的風險。例如，去年9.6萬億貸款，40%竟流向地方融資平臺，而據審計署報告，全國居然有7個省、10個市和14個縣的債務超過本級財力的100%，最高的達到364.77%！中國一個省，其財力遠遠超過希臘，如此說來中國已出現了7個希臘，這沈重的債務負擔全壓在銀行身上。

又如，中國銀行日前公告說，「接財政部通知，公司持有的中國東方資產管理公司發行的賬面值為人民幣1600億元的10年期債券(簡稱：東方債券；於 2010年6月30日到期)到期後延期10年，利率維持現有年息2.25%不變；財政部將繼續對公司持有的東方債券本息支付提供支持。」此事緣起10年前，為了改制上市，幾家國有大銀行剝離不良資產，相繼組建了東方、信達和華融三家資產管理公司，其中剝離自中國銀行的東方債1600億，剝離自建行的信達債2470億元，剝離自工行的華融債3130億元，加起來倒有7200億(還不包括剝離自農行的長城資產管理公司也有數千億)。本來以為，經過10年運作，這7200億不良資產能被市場消化掉，誰知事與願違，只好再延期10年，中行如此，工行、建行，還有農行自然不例外。

再如，近期不是有消息說，因銀行流動性吃緊，資產證券化已完成試點評估，方案已上報國務院了嗎？原因就在經歷了2009年的信貸狂飆，監管部門對資本充足率的硬約束以及隨後的信貸收緊令，令銀行頭寸越來越緊。如果銀行資產真能證券化，就把風險平攤給公眾投資者了，這同股市融資有異曲同工之妙。

越來越多的慘痛事實告訴我們，中國再不能靠天量信貸保持高速增長了。企業要錢，唯有加大直接融資，反正「股市有風險，入市需謹慎」，特別是民營企業，有本事到股市弄錢去！這正是股市抽水機越抽越凶的內在原因，甚至可以說，這也是一種「調結構」，縱然股市因此大幅走低，國有銀行的信貸資產不受損失，整個國家就不會出現系統風險。

在融資市場上，信貸正逐步後退，股市正大踏步向前。如果這一點真被筆者不幸言中的話，這市場就得低迷很長一段時間。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)