「兩房」套牢中國債主5000億美元

6月16日,「兩房」宣布退市。

在美國就業形勢不容樂觀、財政赤字越來越嚴重的情況下,歐巴馬政府面對脆弱的房地產市場,已經沒錢再救「兩房」,美國國會議員甚至提出將「兩房」列入可清算的金融實體。「兩房」想鹹魚翻身的機會已經沒有了。

退市後的「兩房」將進入場外交易平臺,流動性大大降低。「兩房」之前發行的5.2萬億美元債券,其價值進一步縮水,債券投資現正遭遇2008年金融危機之後的二次打擊。

中國金融機構持有「兩房」衍生債券將近5000億美元,「兩房」退市後,中國金融機構拋售「兩房」債券變得越來越困難。儘管中國政府呼籲美國政府要確保「兩房」債券的安全,可美國政府已經力不從心,中國債主已被「兩房」債券套牢。

難以救助的「兩房」?

6月16日,美國兩大房地產抵押貸款巨頭房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mac）收到美國聯邦住房金融局（FHFA）的指令,將從紐約證券交易所退市。

退市之後,「兩房」仍然會每個季度向美國證監會（SEC）提交財務報告,股票會在場外櫃臺市場交易,但它們的股票將不會被大的機構投資者所持有。

美國聯邦住房金融局給出的退市理由很簡單,「兩房」股價持續一個月內低於1美元,低於紐約交易所對上市公司股價的最低要求。

從5月17日以來,房利美的股價一直低於1美元,而房地美股價一直都處在1美元以上。退市消息出來之後,「兩房」股價都暴跌了近40%。

市場對「兩房」退市反應冷淡,對大盤幾乎未產生負面影響。次貸危機前,兩房股價從65美元左右的高點墜落,長期維持在1美元左右的價位。所以6月16日,兩房股價再次暴跌也是到了跌無可跌的地步,沒啥大驚小怪的了。

「兩房」股價長期就值幾毛錢,為啥沒人抄底呢？次貸危機以來,美國聯邦政府已經累計為「兩房」掏了1450億美元腰包,要想維持股價在1美元之上,政府並不用再花太多的錢,畢竟現在「兩房」總市值還不到10億美元。

顯然美國政府已經意識到,即使勉強維持「兩房」股價,它們也是將死之人。相對於「兩房」的股票,其債券才是主打,「兩房」擁有近5.2萬億美元的債券,「棄車保帥」也是為了減少損失。

目前「兩房」仍處於虧損狀態,須填補的窟窿還將擴大。白宮曾估計,救助「兩房」的成本至少為1600億美元,而美國國家預算辦公室（CBO）估計的成本為3890億美元。但這兩個估計都是建立在美國經濟正常復甦,房市得以好轉的基礎上的。

從「兩房」退市,也可看出美國房屋市場依然低迷。標準普爾(S&P)/Case-Shiller住房價格指數顯示,今年一季度美國房價年率上漲2%,為近幾年來的首次年度上漲,但由於稅收優惠措施結束以及止贖現象繼續增加,第一季度房價仍較2009年第四季度下降3.2%。

IMF經濟學家Prakash Loungani根據美國歷史上的房價運行週期經驗指出,美國房價可能還會繼續大幅下跌,跌勢持續的時間將更長。在美國經濟上升週期中,房價平均上漲39%,而這次房價上漲了113%;在經濟下行週期中,房價平均下跌22%,而此次房價只下跌了15%。也就是說次貸危機前的美國房價超漲很多,還遠遠沒跌夠。

基於悲觀的假設,一些機構專家認為,美國救助「兩房」的成本可能達到1萬億美元。

「兩房」的退市根源?

今年一季度,美國GDP增長3.0%,復甦勢頭還不錯,居民消費也出人意料地大幅增長。但美國官方仍然對復甦非常警惕,美聯儲主席伯南克6月9日在給國會作證時指出,「美國經濟今明兩年仍將繼續增長,但不能迅速降低失業率。」伯南克心裏明白,如果就業沒有本質的好轉,居民消費將會是曇花一現。

美國5月份失業率為9.7%,非農就業人數增加43.1萬人。美國人口普查產生的政府臨時招聘人數擴大,使非農就業增加有所虛增。實際上5月份私營部門就業僅增加4.1萬人,而4月份有21.8萬人。

美國每10年會進行一次人口普查,2010年是人口普查年,按照以往規律,5月份都是政府臨時招聘進行普查的高點,接下來會逐漸減少。另外,美國失業的深度在加大,目前失業人數中有46%的人失業時間超過半年。我們知道,失業的時間越長,找到工作就越難。

現在的美國企業仍小心翼翼,不敢花錢。截至3月底,非金融類企業的現金和其他流動資產,比去年同期上漲了26%。包括工廠和金融投資類企業資產中,有7%是現金,創下了1963年以來的最高水平。

歐洲債務危機使得市場也時刻盯著美國政府的口袋,其財政赤字還在不斷擴大。2009年美國財政赤字佔GDP的比重高達11.3%,與歐豬五國也差不了多少。

歐巴馬要花錢的地方不少。

剛剛通過的醫療改革法案估計將要花費9000億美元,BP漏油的補救窟窿也在洗劫美國的國庫。雖然歐巴馬施壓,要求BP承擔所有的費用,但關閉近海深海鑽井開採可能會加大美國在中東地區的石油爭奪。

龐大的軍費開支隨之而來,2010年美國軍費預算幾乎是世界其他國家的總和。美國2010財年國防預算總額為6861億美元,其中常規軍費預算5338億美元,比2009財年增加205億美元,增幅約4%。今年年底,布希簽署的稅收減免政策將到期,料定歐巴馬還會使該政策的有效性延期。

事關「兩房」命運的關鍵是房市,歐巴馬曾多次以「房地產市場還很脆弱」為由,回應各界對改革「兩房」的呼籲。伯南克在國會作證時明確指出,美國財政狀況「長期內不可持續」。所以,在「兩房」上的開銷能省則省。

套牢中國債主?

如果美國救助兩房的成本是個無底洞,那麼中國持有的大量「兩房」債券就比較危險了。到底我們持有多少「兩房」債,不管是美國還是中國官方都沒有透露,畢竟太敏感了。

美國前財長保爾森在自傳中明確指出,「外國投資者持有超過1萬億美元的由'兩房’發行或擔保的債券,其中以日本、中國和俄羅斯為主。」根據國外媒體的報導,普遍認為美國國內持有「兩房」債券的80%,按照目前「兩房」債的規模,外國投資者持有的量應該在1.2萬億美元左右。

在次貸危機爆發時,保爾森自傳中透露,俄羅斯和中國大幅賣出了美國政府擔保的債券（包括「兩房」債）。俄羅斯幾乎把手中的美國政府擔保的債券全部賣光,約為1700億美元,而中國賣出了500億。

假設當初賣出的都是「兩房」債的話,目前日本和中國大致將分攤剩下的近1萬億美元「兩房」債,中國估計將持有其中的5000億美元。標準普爾曾經在報告中指出,中國金融機構持有「兩房」債券總額達到3400億美元。標準普爾的評估數據應該還是比較可靠的,我們實際握有的「兩房」債只會比這個多。

「兩房」退市是否會影響中國持有的「兩房」債券的價值？大家普遍還是比較樂觀,根本原因是有美國政府做間接擔保。5月底結束的第二輪中美戰略會談中,美方也承諾,繼續加強對「政府支持企業」的監管,確保其具有足夠資本和能力履行其財務責任。

股票是股票,債券是債券。但「兩房」股票在紐約證券交易所的消失,無疑將大大降低「兩房」債券的流動性,中國以後要想再伺機賣出將越來越難,其價值可能將更多停留在賬面上。

美國政府真的會為「兩房」完全買單？不盡然,至少美國已經在思考最壞的情況。6月17日,美國眾議院達成一致,將把「兩房」列入可能遭到清算的金融實體。這一提案是由克薩斯州共和黨議員亨薩林（Jeb Hensarling）提出,還需等待參議院表決。我們不得不佩服美國人未雨綢繆的精神,他們時刻都在思考最壞的結果。

一旦經濟真的出現二次探底,房價如果繼續下跌,兩房的窟窿自然越來越大。列入「可清算的金融實體」意味著,如果「兩房」未來嚴重威脅到了美國整體經濟,也可以考慮讓它們破產掉。這種可能性有多大,誰也不知道,但美國人確實在考慮。一旦走到這一步,中國持有的近5000億美元的「兩房」債也將血本無歸。

破產,還是太激進。那「兩房」未來會沿著什麼路徑走下去,美國人也在試圖迴避這個問題。已經在兩院通過的金融改革法案,號稱是美國自大蕭條以來最大的金融變革,卻未對「兩房」的前途做出任何明晰的處理方案。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)