上市公司債務面臨冰山

10月31日，滬深兩市2493家上市公司三季報公布完畢。

在經濟低迷的背景下，業績不錯，今年前三季度實現營業收入約17.7萬億元，同比增長7.48%；實現淨利潤約1.5萬億元，同比下降1.1%；平均每股收益約0.392元。雖然從第三季度來看，上市公司業績下滑的速度在加快，逾半公司業績環比下降，但考慮到三季度末投資上升，四季度相信能夠挽回頹勢。

問題在冰山之下。

嚴峻的債務問題被巧妙的會計手段掩蓋。英國《金融時報》報導，根據標普資本智商公司(S&P Capital IQ)資料庫的數據，66%的中國上市公司第三季度財報顯示，應收帳款佔銷售額的比例出現同比增長。這些公司的收入在過去一年中僅增長四分之一，在上一季度中僅增長十分之一。

貨出去了錢回不來，應收帳款的上升，說明瞭銷售手段的激進。在經濟景氣上升時無足輕重，壞帳率低多數客戶總會付帳，應收帳款會變成確定收入；在經濟景氣下行時，癬疥之疾可能成為心腹大患，收不回的應收帳款很有可能變成壞帳。艷陽之下，冰山總會融化。

以目前日子難過的服裝行業為例。據《證券市場週刊》報導，10月26日，美邦服飾披露三季報，截至三季度，美邦服飾的應收賬款從半年報的6.69億元上升到12億元，但對於這高達12億元應收賬款，美邦服飾並沒有計提任何壞賬準備。根據資料，其應收賬款主要包括對加盟商和百貨公司專櫃的產品銷售而產生的應收貨款。

美邦服飾的財報會計政策解釋，公司應收款項壞賬準備為：按照個別認定法根據應收款項可收回性判斷計提。應收款項的壞賬準備在很可能債務人不能及時足額償還其對公司的應付款項時，確認相應的壞賬準備。也就是說，美邦服飾經過逐筆檢驗，認定目前的應收帳款均不會轉化為壞帳。這真是一家最樂觀的樂觀主義公司。

此前，《理財週報》披露，美特斯邦威虛假做賬，加盟商直指美邦強制他們接受的巨量庫存，這似乎是一個神奇消化存貨、粉飾漂亮報表的局。去年底，美邦服飾曝出25.6億庫存壓倉，庫存大幅下降之下，指責美邦服飾向加盟商壓貨、通過關聯公司消化庫存的指責不絕於耳。

除了服裝等行業之外，機械工程行業的應收帳款、壞帳準備等也令人關注。三一重工的應收賬款229億，增長71%。銀行按揭回購餘額247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款餘額18.92億元。10月20日，公司發布公告，稱從第三季度起將未到合同收款日的應收賬款壞賬準備計提比例從2%下調至1%，1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例從5%降至1%，1-2年應收賬款的計提比例從10%降至6%，2-3年由20%下調至15%，3-4年由50%下調至40%，而4-5年的應收賬款壞賬計提比例則由50%上升為70%，5年以上上升至100%。截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內的應收賬款分別佔到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅佔1.6%。本次會計估計變更2012年7月起執行，截至今年6月底，公司未到合同收款日和1年以內的應收賬款分別佔到總額的48.13%和44.29%，而3年以上的僅佔1.6%。因此，本次會計估計變更預計增加1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤約4.7億元。

中聯重科去年10月已經用過相同的招術，今年上半年中聯重科應收賬款192億元，按現在的壞賬計提比例，壞賬準備總額4.03億元，按變更前的標準，這個數字將高達11.52億元，提高了當期淨利潤的13.33%。

讓我們祈禱，固定資產投資率上升，否則，3年之後計提大幅上升，不知道這些公司會用什麼樣的手段提升業績，是固定資產折舊，還是壓貨，還是催債，或者再調整一次會計規則？

以此類推，銀行的壞帳以及計提，什麼時候會浮出水面？

截至9月末，工、農、中、建的不良貸款率分別為0.87%、1.34%、0.93%、1%，均有不同程度的下降，除農行外，三大行的不良貸款總額均有增加，但銀行「外鬆內緊」早早應對，連續三個季度增加了撥備率：中國農業銀行的撥備覆蓋率為311.20%，較上年末增加48.10個百分點；中國建設銀行的撥備覆蓋率為262.92%，較上年末增加21.48個百分點；工商銀行表示，其撥備覆蓋率為288.33%，較上年末增加21.44個百分點。銀行的日子比實體企業好過，壞帳準備比實體企業充分。

即使未來債務風險上升，並購重組在行政主導下進行，業績下降，包括機械工程、有色金屬等行業，還在繼續規模擴張之路，石油公司、機械公司的海外並購、銀行海外推進，說明這些行業沒有因為未來的債務風險而降低信用，他們仍然可以獲得成本較低的資金。這也算是一大特色，除非業績跌到中國遠洋、中鋁這樣的程度，規模擴張的步伐就不會停止。當然，這些企業早已大規模擴張過了。

很快人認為，目前市盈率與市淨率較低，但考慮到多數國企不可能破產清算，向市場出售資產，盈利情況被壞帳計提等因素調整，在轉型階段，最好是多看看負債率、計提水準以及應收帳款、經營性現金流。

如果經濟景氣就此好轉，一俊遮百醜，債務自然消化，如果經濟景氣繼續低迷，債務冰山將很快融化。

當好挖雷的工兵，才能炒好股。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)