中國企業遭遇「三明治陷阱」

8月份，創下34個月以來新低的PPI數據再次驗證了我們對「經濟見底時間窗口可能被延後」的判斷，「三明治陷阱」正是當前中國企業所處困境的真實寫照。

從根本上講，中國當前PPI的大幅回落是內外需萎縮疊加造成的。8月份，PPI同比下降3.5%，連續六個月出現負增長，可以說，需求萎縮導致價格大跌的情況已經相當嚴重。

PPI持續下行首先表明庫存衝擊仍然繼續發酵。8月份PPI同比增幅從7月份的-2.9%降至-3.5%，遠低於過去十年平均值的2.5%左右，環比也低於過去十年平均值的0.4%，這表明對工業品需求依舊疲軟，工業企業仍然處於去庫存化階段。

目前的情況是，企業正在用當前較低的銷售收入來抵扣較高的存貨成本，企業因此也陷入「三明治陷阱」，兩頭受到擠壓，利潤空間大大被壓縮。由於後期需求不容樂觀，大部分企業對原料採購持謹慎態度，導致最終需求不旺。零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業進一步補庫存動力不足，可以預期的是，即便是補庫存，可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性循環，PPI下行難以在短期內被逆轉。

價格週期與利潤週期的同步特徵正在進一步顯現。隨著PPI持續負增長，工業企業也出現全行業、全產業鏈利潤的大幅下滑，企業深陷「需求萎縮型」產能過剩困局。去年年底北京大學曾經對東部沿海地區的3000家中小企業做過一次調查。調查報告顯示，被調查企業平均利潤比上年縮水了30%∼40%。隨著原材料和勞動力成本上漲，很多企業無法靠更好的品牌建設和更先進的技術運用來保持利潤，再加上海外需求萎縮，訂單銳減，很多企業目前的運轉狀態平均僅能達到產能的71%。

今年這種態勢進一步向大中型工業企業蔓延。數據顯示，1月∼7月，全國規模以上工業企業實現利潤26785億元，同比下降2.7%；其中7月當月實現利潤3668億元，同比下降5.4%，這是工業企業利潤累計增速連續第六個月出現負增長。隨著前期過剩的矛盾與市場需求回落 「雙碰頭」，工業品價格持續下滑，且跌幅較此前進一步擴大。

PPI持續受擠壓將打擊工業生產，給宏觀經濟帶來進一步下行壓力。數據顯示，全國規模以上工業增加值按可比價格計算比上年同期增長8.9%，比7月份回落0.3個百分點。1月∼8月，規模以上工業增加值同比增長10.1%，比1∼7月份回落0.2個百分點。規模以上工業增加值的繼續下滑顯示經濟仍在探底過程中，並且仍然未看到明顯反彈跡象。

從本質來說，工業增加值走勢主要受下游消費和投資需求驅動。製造業投資是固定投資中最大一塊，佔比在36%左右。8月製造業投資同比增速比7月回落0.95個百分點，對投資增速形成拖累。製造業企業盈利的持續下滑和偏高的資金成本是約束製造業投資的主要因素，而去產能的壓力也使製造業投資進一步承壓，導致經濟見底信號延後。

中長期看，中國工業生產面臨的增長困境預示的是未來增長動力可能不足。企業要面對的不僅僅是「增速下滑，需求疲軟，成本上升、利潤縮水」這樣的困境，更要面對結構調整和轉型的難題。事實表明，中國製造業長期以來賴以高增長的要素基礎和國際大環境正在發生趨勢性改變，這對於依賴於「成本驅動」，以及處於全球產業鏈低端的「中國製造」而言，利潤空間會越來越小，被淘汰出局的將會越來越多，這可能是中國經濟不得不面對的「新常態」。

如何有效逆轉需求性萎縮帶來的價格衝擊，要對症下藥，不僅要著眼於短期的政策刺激和減稅減負，更應突出中長期的結構調整，大力淘汰落後產能，促進行業結構調整優化和整體競爭力的提升，在低谷中為下一輪發展夯實基礎。同時，要努力穩定萎縮的市場需求，使行業先進生產能力能夠生存。對於企業而言，需要「苦練內功」，在市場倒逼下，加快企業技術和產品結構轉型升級的步伐。加快從價值鏈的低端逐步走向中高端，通過優勝劣汰做大做強一批企業，提高產業集中度和生產效率，真正培育中國工業企業的綜合競爭優勢。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)