中國銀行股大勢已去

剛過去的3月，可謂驚魂未定，波瀾又起。中東、北非亂世未平，日本的世紀地震、海嘯以及危害更深遠的核泄漏，更加使得投資者無所適從。恆生指數從 24000點，在八天內直插22000點。同一時間內，H股指數也從高位接近13150跌到了12240。但是，3月17日後，市場又在非常悲觀的情緒中，展開了絕地大反彈。兩個指數都在3月的最後兩個星期幾乎收復了全部失地。這再一次證明，在投資市場中反向思維的重要性。

我們認為市場的這次反彈主要是由兩個原因：首先，銀行系報出了不錯的業績，這個板塊是基金們過去一年多的輕配行業，但在指數中佔的比重又頗大，大家都需要加倉；其次，在歷經了五個多月的資金抽離之後，在過去的十來天，第一次看到又有資金重回新興市場，包括中國股市。港幣在過去一段時間的走強，為這個趨勢下了很好的註腳。

拋開資金面不說，銀行的盈利是否真的如表面看上去的那麼光鮮，特別是2011年和2012年這樣的勢頭是否能夠保持，我們認為有值得注意的地方。

銀行業金融機構2010年實現稅後利潤8991億元，同比增長34.5%；資本利潤率17.5%，比年初上升1.26個百分點。截至2010年底，商業銀行整體加權平均資本充足率12.2%，比年初上升0.80個百分點；281家商業銀行的資本充足率水平全部超過8%。撥備水平方面，截至 2010年底，商業銀行整體撥備覆蓋率水平首次超過200%，達到217.7%，比年初上升64.50個百分點。總體而言，商業銀行在去年既賺了錢，大部分監管指標也進一步改善。

我們認為2010年銀行賺大錢，主要靠的是：首先，新增人民幣貸款將近8萬億元，有將近20%的增長。而2009年更是貸出了將近10萬億元（超過30%的增長）。這些貸款帶來的利息收入的增加在2010年得到了充分的體現，但是在貨幣政策收緊的大環境下，銀行經營一定需要作出調整和轉型。繼續靠做大資產規模，是不行的。

今年，穩健的貨幣政策將使得各家銀行的貸款增長幅度回落，更為重要的是，由於地方融資平臺和房地產這兩個過去兩年的投放熱點，被監管和政策壓住，銀行的信貸結構必須做出一定的調整。從今年開始，未來兩年的貸款增長的幅度肯定會回落到10%左右，這無可置疑地會影響之後的利息收入增長。

其次，淨息差的擴大，雖然信貸資源日趨緊張讓貸款利率普遍上浮，但銀行要想實現「以價補量」，不可能從政府和國企的大單子上榨取太多的空間，而必須對中小企業客戶或中間業務投入更多的精力。這毫無疑問對很多銀行的業務執行能力帶來壓力。

另外一重因素是，最近兩次的加息已經看到央行在加活期存款的利率，從而看起來「對稱」的加息，已經在向不是那麼對稱傾斜。特別是最近的這次加息，對淨息差已經是稍微負面，所以淨息差的擴張是否在未來的不久就將見頂？

從中長期看，銀行業面臨的風險和不確定性仍是頗為嚴峻的。在銀行信貸資產中佔有較大比例的地方融資平臺貸款，2012年將迎來還本高峰期，之後的壓力會逐漸加大。2011年銀行的撥備覆蓋率夠高，可能足以應付，但之後怎樣就難說。而且，房地產調控雖然不斷加強，但現在公布的房價調控來看，房地產價格還沒有出現大幅下跌的情形。但是一旦情況出現逆轉，銀行的房地產相關貸款比重不小，銀行準備好了嗎？

總而言之，銀行在過去兩年極度擴張信貸的情況下，帶來的好處會在不久的將來見頂。而隨之而來的結構上的困難現在仍然難以想像，市場通常會走在現實的前面，所以這波銀行業績帶來的行情，大概還是要轉到其他板塊的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)