中国银行股大势已去

刚过去的3月，可谓惊魂未定，波澜又起。中东、北非乱世未平，日本的世纪地震、海啸以及危害更深远的核泄漏，更加使得投资者无所适从。恒生指数从 24000点，在八天内直插22000点。同一时间内，H股指数也从高位接近13150跌到了12240。但是，3月17日后，市场又在非常悲观的情绪中，展开了绝地大反弹。两个指数都在3月的最后两个星期几乎收复了全部失地。这再一次证明，在投资市场中反向思维的重要性。

我们认为市场的这次反弹主要是由两个原因：首先，银行系报出了不错的业绩，这个板块是基金们过去一年多的轻配行业，但在指数中占的比重又颇大，大家都需要加仓；其次，在历经了五个多月的资金抽离之后，在过去的十来天，第一次看到又有资金重回新兴市场，包括中国股市。港币在过去一段时间的走强，为这个趋势下了很好的注脚。

抛开资金面不说，银行的盈利是否真的如表面看上去的那么光鲜，特别是2011年和2012年这样的势头是否能够保持，我们认为有值得注意的地方。

银行业金融机构2010年实现税后利润8991亿元，同比增长34.5%；资本利润率17.5%，比年初上升1.26个百分点。截至2010年底，商业银行整体加权平均资本充足率12.2%，比年初上升0.80个百分点；281家商业银行的资本充足率水平全部超过8%。拨备水平方面，截至 2010年底，商业银行整体拨备覆盖率水平首次超过200%，达到217.7%，比年初上升64.50个百分点。总体而言，商业银行在去年既赚了钱，大部分监管指标也进一步改善。

我们认为2010年银行赚大钱，主要靠的是：首先，新增人民币贷款将近8万亿元，有将近20%的增长。而2009年更是贷出了将近10万亿元（超过30%的增长）。这些贷款带来的利息收入的增加在2010年得到了充分的体现，但是在货币政策收紧的大环境下，银行经营一定需要作出调整和转型。继续靠做大资产规模，是不行的。

今年，稳健的货币政策将使得各家银行的贷款增长幅度回落，更为重要的是，由于地方融资平台和房地产这两个过去两年的投放热点，被监管和政策压住，银行的信贷结构必须做出一定的调整。从今年开始，未来两年的贷款增长的幅度肯定会回落到10%左右，这无可置疑地会影响之后的利息收入增长。

其次，净息差的扩大，虽然信贷资源日趋紧张让贷款利率普遍上浮，但银行要想实现“以价补量”，不可能从政府和国企的大单子上榨取太多的空间，而必须对中小企业客户或中间业务投入更多的精力。这毫无疑问对很多银行的业务执行能力带来压力。

另外一重因素是，最近两次的加息已经看到央行在加活期存款的利率，从而看起来“对称”的加息，已经在向不是那么对称倾斜。特别是最近的这次加息，对净息差已经是稍微负面，所以净息差的扩张是否在未来的不久就将见顶？

从中长期看，银行业面临的风险和不确定性仍是颇为严峻的。在银行信贷资产中占有较大比例的地方融资平台贷款，2012年将迎来还本高峰期，之后的压力会逐渐加大。2011年银行的拨备覆盖率够高，可能足以应付，但之后怎样就难说。而且，房地产调控虽然不断加强，但现在公布的房价调控来看，房地产价格还没有出现大幅下跌的情形。但是一旦情况出现逆转，银行的房地产相关贷款比重不小，银行准备好了吗？

总而言之，银行在过去两年极度扩张信贷的情况下，带来的好处会在不久的将来见顶。而随之而来的结构上的困难现在仍然难以想象，市场通常会走在现实的前面，所以这波银行业绩带来的行情，大概还是要转到其他板块的。

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