叶檀：中国有两大燃眉之急

全球经济不景气，中国经济面临两大燃眉之急：金融链条断裂与房地产下行。

从房地产到制造业，几乎所有行业都在经历资金链断裂的痛苦。尤其是在经济刺激期急剧扩张，以及被成本上升困扰的公司，岌岌可危。

反映政府投资重点的大型投资项目进退两难。

10月18日，《人民日报》发表文章称，交通运输部调研显示，当前我国公路建设存在资金链条断裂风险，部分省份出现连续两三个月无资金支付给施工企业，个别工程处于停工和半停工的状态。受资金到位水平低的影响，今年全年的工程进度计划将受到较大影响，预计全年资金到位率可能会比去年下降25%，实际完成工程量可能会比计划下降20%左右。

铁路建设情况不遑多让。10月18日，《第一财经日报》报道中国中铁隧道集团副总工程师王梦恕表示，“从东北到西南，从西北到东南，大部分铁路项目都停了”，全国范围内停工的铁路项目里程在1万公里以上，其中隧道里程约占5400公里。拖欠工人工资引发众多不满，建设单位、供应商则难为无米之炊。铁道部债券属杯水车薪，政府不得不定向驰援。据一位接近铁道部人士透露，铁道部已获得国家拨款、银行贷款共约2000亿元，以缓解铁路建设的资金荒。但这一消息尚未获官方证实。

上市公司经历无现金增长，风险急剧上升。

上半年中国非金融类的A股上市公司共2132家，总体销售收入和利润同比分别上升了26%和20%，但营运现金流同比下降6%。以建筑和设备工业为主的“资本货物”行业，2010年上半年，该行业在营运中的现金流净流出约520亿元；但到2011年上半年时，现金净流出几乎上升了3倍，达到1430亿元。2011年上半年，整个“资本货物”行业的净利润仅为840亿元，因1430亿元的货款不能收回，整个行业将将录得590亿元的净亏损。也就是说，目前看上去规模庞大、销售可观的公司，可能在一夜之间，因为现金流不足而倒闭。

资金充裕的上市公司则以委托贷款方式获取20%左右回报，这样的资金游戏已现危机端倪。2011年中报显示，有64家公司委托贷款170亿元，三季度，沪市发布28份有关委托贷款的公告。已有多家公司的委托贷款未按时收回需要展期，债务链条将从下游传导到上游。

实体利润下降，投资亏损居多，资本与货币市场进入以钱炒钱的高危阶段，主要体现在影子银行盛行，高利贷泛滥。虽然温州等地已经进入高利贷救援期，但笔者了解仍有很多人飞蛾扑火，进入高利贷市场。中世纪的荷兰郁金香热潮重现于中国。

继温州发生实体企业资金兑付危机后，鄂尔多斯等地重现危机一幕。鄂尔多斯的房价已经出现明显松动，大幅促销打折的楼盘更是比比皆是。例如，位于康巴什新区的城投绿城项目近期开盘价仅为每平方米6900元，不仅开创了鄂尔多斯销售价格的新低，也远远低于部分中低端地产的价格。

资金利率不当导致金融脱媒，影子银行占据话语权。10月17日，澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚在《FT中文网》撰文指出：“简单的测算显示，中国目前的‘影子银行’金融体系大约运营着人民币10万亿元左右的资金”，资金规模占到银行贷款规模的20%。其影子银行的统计口径包括，银行理财产品和非银行金融机构的类信贷类产品；以高利贷为代表的民间金融体系。中金公司在2011年9月末发布的《中国民间借贷分析》研究报告中则指出，中国民间借贷余额在2011年中期同比增长38%至3.8万亿元，占中国“影子银行”体系总规模的33%，相当于银行总贷款的7%。以此匡算，我国银行体系总规模在11万亿元上下。

影子银行的实质是躲避利率监管，根据市场风险为资金重新定价。影子银行的壮大，颠覆了官方的利率管制系统，说明目前的银行资金配置体系是低效而不合情理的，与市场彻底脱节，资金差价成为寻租的天然温床，或者逼迫所有的人包括高利贷者包括企业、银行，成为违规者。同时，脱离监管的民间高利贷，反过来成为推倒地方债务链条的第一块多米诺骨牌。

资金兑付危机火烧连营。从官方投资公司、上市公司到民营企业，从铁路到机械，从温州到鄂尔多斯。星罗棋布的资金链断裂不是小概率风险，而是大概率事件。

与资金链断裂并驾齐驱的风险是房地产。考虑到三季度房地产不景气，房地产开发商注定年关难过。

上海嘉定龙湖项目因降价而遭遇业主“包围”，10月18日龙湖发布声明称，目前确实有部分浙江籍、四川籍在沪居住的的业主到售楼处，但并非连夜赶赴售楼处抗议。据笔者了解，前期购房者对房价下挫情绪激动，这样的激动情绪在房地产下行期一点就着。已经有越来越多的人看淡市场，通过在房地产市场套现填补其他资金缺口，房地产下行预期明确。

房地产与金融业形成负面反馈。今年9月，全国城市商业银行资金清算中心理事长王世豪称，房地产20万亿元贷款，已成为中国银行业的一颗“地雷”。王世豪称，银行目前贷款总量是55万亿元，20万亿则意味着房地产行业的贷款已经占到银行贷款总量的36%。开发商必须要到别的地方去拿钱，“结论就是开发商低廉资金时代结束了，高利率资金时代来临了。”所谓的高利率资金，目前而言，主要包括房地产信托、企业债权、房地产股权私募基金、资产证券化。房地产高利贷时期到来，市场下行而融资成本上升，注定难以为继。

一旦房地产下挫，银行抵押借款、个人财产性收入必定下降，所谓银行能够承受30%甚至50%的房价下跌，到底是谰言还是自信，很快浮出水面。对金融与市场不应过于自信，三、四季度之交是一年定单的最后一拨高峰期，也是结算的关键期，此时成交量下降，加工企业订单稀少，证明今年年底经济回暖的可能性为零。

政府全面宽松几乎不可能，定向定量宽松成为主要选项，如针对温州针对铁路建设等。资金链与房地产，是中国经济的两大燃眉之急，也是经济的引爆点。

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