【看中國2022年5月13日訊】連續大跌之後，標普500指數跌至一年前的4000點附近。
5月11日，美國四月份的通脹數據出爐8.3%，可以說不溫不火略有不足。雖然接下來下降多少不好說，但在中短期內，美國的通脹卻極大概率見頂了。
為什麼筆者會判斷美國通脹接近見頂呢？
第一，美聯儲的貨幣政策顯示，通脹應該見頂。
之前提到過，相比傳統上市場所認為的利率來控制通脹，流通中貨幣（Currency in Circulation）的增速，才是美聯儲控制通脹的實際抓手。原因在於，流通中的貨幣（CiC），基本代表全社會用於購買實際物資和服務的美元，所以，用流通中美元的增長率，來控制和操縱美國的通脹率數據（不包括資產價格），簡直可以說是得心應手，每發必中。
美聯儲操縱通脹的思路很簡單：
一旦發現通脹率大漲且處於快速爬升階段，就想方設法降低流通貨幣增長率；如果發現通脹率降低至1%甚至更低，就大膽印鈔，使勁兒增加流通貨幣增長率。
根據諾貝爾經濟學獎得主米爾頓-弗裡德曼（Milton Friedman）針對美國貨幣史的研究結果，通貨膨脹一般出現在貨幣大幅度增發的12-24個月之後。根據這個理論，美聯儲通過調整流通貨幣年化增速，一年多之後，基本上就能見到壓制或放鬆通脹的效果。
美國流通中貨幣增長率與CPI通脹率的關係（作者博客）
2020年4月，美聯儲的流通現金的年化增長率開始急速提升，2021年2月達到最高點17%的年化增速，此後開始逐漸下降。但在2020年8月-2021年4月，其增長率始終都保持在14%以上；直到2021年12月之後，流通中美元的增長率才降至正常的7%以下。
綜合考慮各種延遲因素，美國CPI通脹率高點，應該出現在今年的2-6月。也就是說，純粹考慮流通現金的增長率，美國通脹的高點也會在最近這幾個月出現。
通脹可能見頂的第二個論據，來源於能源及大宗商品價格的判斷。
2月下旬爆發的俄烏戰爭，讓原油、糧食及許多金屬類大宗商品的價格都一飛衝天，這大大抬高了3月份的通脹數據。而過去24個月美國的通脹率數據也顯示，2021年的4月份，正是美國通脹率從多年來的3%以內陡升至4%以上的轉折點。這也意味著，2021年4月份的通脹基數較高，除非美國物價在3月份的基礎上繼續狂飆，4月份通脹數據才有可能出現意外的飆升——我們都知道的是，剛剛過去的4月份，恰恰是全球大宗商品價格環比上漲有所緩和的一個月份。
2020年7月以來美國通脹率變化情況（作者博客）
正是從這個意義上，美國4月份的CPI數據出現了緩和。
更進一步，通脹見頂，為什麼美股就會止跌呢？
過去1個多月的美股下跌，歸根結底還是因為擔憂通貨膨脹的肆虐，會帶來美國經濟衰退，進而導致上市公司的盈利下滑。
高企的通脹率，也會導致美股投資者要求股市提供更高的收益率（盈利率），而這，要麼通過提高企業的盈利來解決，要麼通過股市下跌來解決。
2022年一季度，雖然企業整體上盈利還是超過預期，但作為美股中堅的許多大型科技公司的財報，卻顯著低於預期。大家認為，接下來提高企業盈利這個途徑似乎有點兒困難，於是只能拋售認為高估的科技公司股票，引發了股市的持續下跌。
過去50多年的美股歷史顯示，當美股真實收益率（標普500指數盈利率-當月通貨膨脹率）觸及深度負值區間，必然帶來一場較深幅度的調整，如1973年、1980年、2000年和2008年。
4月份的CPI通脹數據如預期緩和，那就意味著，通脹所導致美股真實收益率變為負值這事兒，很快會得到緩和；再加上美股上市企業盈利的增長，美股就會再度變得具有吸引力。
根據亞德尼研究（Yardeni）在5月8日發布的標普500成分股的每股營收與每股收益預測，2022年標普500指數公司的每股收益可達240美元，而2023年將達到260美元——按照當前標普500指數4000點的價位，這相當於不到17倍的PE估值，2023年的前瞻PE更是只有15倍左右。
如果美國經濟不會立即陷入衰退的話，4000點以下的美股，某種程度上說，已經變得相當具有吸引力了。
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