日本印鈔650萬億：物價為什麼不漲？(組圖)

【看中國2020年12月7日訊】在日本著名的快餐連鎖店吉野家，一份最普通的牛肉便當：1990年，賣400日元；2020年，賣350日元。

吉野家是日本最大的快餐連鎖品牌，就像美國麥當勞一樣。吉野家的牛肉便當，對許多日本工薪階層來說，是性價比最高的午餐之一，也被很多日本人看作通貨膨脹的非正式指標。

但是，作為中國人的你，能想像出來麼？從1990年到現在，30年過去了，這份牛肉飯不僅沒漲價，反而降價了。

最近30年的日本經濟，絕對是人類信用貨幣史上最大的奇葩。因為連續30年，日本央行不斷降低利率和擴大印鈔，日元基礎貨幣數量，已經擴張至原來十多倍，但日本的日常消費品物價，卻在絕大部分時間裏都波瀾不驚，有時候甚至出現連續下跌……

從統計數據來看，如果以2015年的日本消費者物價指數為100的話，1990年日本的CPI為92.5；而2020年10月份的CPI，則是101.8，30年加起來，僅僅上漲了10%。

過去的30年，除了日本之外，美國和歐洲也印了很多鈔票，而且它們的消費者物價也上漲不多，日本的狀況，似乎也沒什麼稀奇的。

區別在於資產的價格。從1990年到2020年，無論是美國股市還是歐洲股市，基本都漲了10倍以上，無論是美國還是歐洲，大城市的房價，也普遍上漲了3倍左右……

正如前兩天中國前央行行長周小川的文章所說，如果將這些資產價格的上漲納入通脹，那麼就可以部分地解釋，為什麼歐美國家印了那麼多鈔票，基本消費品卻基本沒有上漲。然而，1990年時日本的資產價格，無論是大城市的房價還是股票價格，都是它們最近30年來的最高點。

從日本三大都市圈（東京、大阪、名古屋）的房價指數來看，1975年如果是100的話，1990年在440左右，而2020年只有205左右。

從股市來看，1990年的日本股市，日經225指數雖然經過了下跌，但依然在3萬點以上。現在的日經225指數，雖然經過了連續大漲，創出了1991年以來的最高價，但指數還是不到2.7萬點。

相比之下，我們來看一下日本央行自1990年以來驚人的印鈔情況。

日本央行自1990年以來驚人的印鈔情況一覽（作者博客）

從1990年初到現在，日本央行的資產負債表規模，從最初的45萬億日元起步，擴張到了現在的698萬億日元，足足印了超過650萬億日元的鈔票——這意味著，日元的基礎貨幣數量，擴張了15倍還多！

擴張了15倍的鈔票，日本卻既沒有出現日常消費品通脹，也沒有出現資產價格通脹，這就是當代世界經濟中最著名的——日本經濟通縮之謎！

這個問題，也一直非常非常地困擾我，直到最近，我才思考出來了一個大致的邏輯。

印鈔那麼多，日本為什麼沒有發生日常消費品通脹？

我總結了3條原因：

1）美國；

2）中國；

3）老齡化。

在當代信用貨幣體系之下，在全球化的世界裡，美元一直都是全球貨幣和商品定價的核心，無論是日元還是歐元、人民幣或其他信用貨幣，其消費者價格指數（官方意義上的通脹），所反映出的結果，本質上都是這些消費品美元價格的鏡像。

我之前曾經寫過一篇文章：誰能代替美元？文中提到，因為美國一直是全球最大的糧食出口國，只要美國糧食豐產，就可以壓低全球的糧食價格，使之始終處於低位。

從1990年到現在，在穩定的國際環境之下，在美國源源不斷的糧食生產之下，不管各國印了多少鈔票，以美元計價的世界糧食價格，卻整體保持穩定，基本上是0漲幅。這，正是1990年以來，各主要經濟體的消費者物價指數，都基本保持穩定的核心原因。

相比之下，因為對農業實施嚴格的貿易保護，所以日本的糧食價格，折算成美元價格，自1990年以來就一直遠高於世界水平。

1990年到現在，美元的糧食價格沒怎麼變，世界範圍內的肉類價格就也沒怎麼變，大米價格沒怎麼變，牛肉的價格沒怎麼變，吉野家的牛肉米飯便當，以美元計價其實本來就沒啥變化——雖然日本的糧食價格還是高於國際水平。

之所以還略有降價，是因為1990年的時候，日本的經濟泡沫還沒有完全破裂，人工費用還比較貴，現在也降下來了，所以便當的價格也略有下降。

除糧食之外，30年來，日本諸如衣服、玩具等其他的消費品價格變動也不多，這就與中國有關了——因為，這些產品要麼是原材料來自中國，要麼就是中國生產的。

在1990年之前，中國已經建立起工業大生產體系，到了1990年代中後期，特別是2001年中國加入WTO之後，關於紡織品、玩具之類的低端製造業，由歐美日韓港臺擴散至中國，中國特有的勞動力資源優勢、基礎設施便利優勢、產業鏈優勢很快就發揮出來，而且隨著產業鏈的不斷完善和成熟，成本甚至還開始不斷的下降。

中國所生產的基礎消費品或經粗加工的原材料，價格都非常低廉，順利行銷全世界，而美國、歐洲和日本，恰恰就是我們的主要出口目的地，正是無數便宜的紡織品、衣服、玩具、鞋襪乃至電子產品等，壓低了歐、美、日的消費者在衣服、娛樂等方面的支出，進而讓它們的CPI，維持了30年的低位。

普通人的日常消費中，無非就包含衣食住行娛樂等方面的要素嘛！

另外，日本社會一直保持穩定，日元兌美元的匯率，在過去的30年，也基本圍繞著100上下波動，這，可不就把日本的CPI給死死摁在了地上？

接下來要解釋的是：為什麼日本央行印了那麼多錢，人們也沒有大肆購買和進口消費品，拉升物價呢？

這個，就與東亞長期以來的節儉文化以及日本的老齡化有關了。

東亞的儒家文化，一直以來都十分強調節儉，整個社會主流文化，對於各種浪費一直深惡而痛絕，在具體的吃、穿、用中，基本上能做到滿足需求即可。特別是1940-1960年代出生的那些日本人，經歷過艱苦生活，經歷過泡沫經濟，隨著年齡的慢慢老去，他們有更多的儲蓄傾向而不是消費傾向，這讓整個日本的消費經濟，幾十年來始終處於不溫不火的地步，這也當然會反映在消費者支出價格上。

另外要說的是，1940-1960年出生的人，也從1980-1990年泡沫經濟中受益最大，更是如今的日本掌握財富最多的人群，這部分人的消費傾向，主導著1990年迄今的日本社會，他們不努力消費，其他年齡段的人想消費也沒有那麼多錢……

這也是日本年輕人為什麼這麼「喪」的原因。

進一步的，印鈔那麼多，日本為什麼沒有發生資產價格通脹？

我也總結了2條原因：

1）海外市場；

2）私人部門貸款。

1990年的日本股市，正在經歷泡沫破裂的時刻，股市從1989年的3.9萬點開始大跌——問題在於，即便是股市大跌，日本的股市依然貴得離譜。

如果按照指數市盈率來計算，中國股市崛起之前，日本的股票，一直都是全世界最貴的，即便經過大跌之後，日經225指數的市盈率仍然高達50-60倍，這意味著，如果那個時候你買入日本的公司股票，其投資差不多要50-60年才能回本……

可是，就在同一個時候，日本人扭個頭看一下，周邊的中國和東南亞，哎呀，遍地都是熱土，隨便找個地方去投資一下，年回報率都在30%以上，再加上日元當時幣值堅挺，那——我幹嘛要買日本的股票？不僅不買，而且我還要賣掉日本的股票去投資海外呢！

日本人早在70年代就開始投資海外，但真正大規模地投資海外，恰恰是從1990年開始的，為了疏導國內過剩的產能，另外為避免和美國產生更多貿易摩擦，日本政府也積極幫助企業開展海外投資，於是日本的海外投資逐年快速增長。

從結果上來看，從1990年起，日本的海外資產規模開始位居世界第一，而且規模越來越龐大。根據2020年5月末日本財務省公布的文件，截止2019年底，日本對外淨資產達到了364兆5250億日元（相當於3.5萬億美元），相當於日本GDP的70%，連續29年，維持其世界對外最大債權國的地位。

海外投資的收益這麼好，我幹嘛還要去買國內虛高的資產呢？——這就是日本股市過去30年基本不漲的原因。

房價的原理與此類似。因為允許在自己的土地上建造房屋，而且日本的貧富差距一直都很小，1990年日本大城市的房價漲至頂點時，日本的住房自有率已經相當高。以前日本人買房子，是衝著地價和房價可以不斷上漲的循環去的，當這個循環被打破之後，日本人回過頭來就開始計算持有日本房產的成本和收益了……

不算不知道，一算嚇一跳。

原來，日本房產的持有成本，基本與房子出租的租金收益相等，而日本政府還規定，每10年必須對房子進行一次大修，這都是房東的持有成本，再加上泡沫經濟破裂之後，普通日本人的收入水平大幅下降，誰特麼還傻乎乎地去買房子？更何況，日本的城市住房，又不與戶籍、上學資格什麼的掛鉤，實在要住的話，租房子不就行了麼？！

於是，日本的房價就一路下跌到了今天。

接下來要解釋的，是為什麼日本央行印了辣麼多錢，人們也不主動衝進股市和房市？這個問題不難解釋。

投資首先是要講回報的好不好，泡沫經濟把日本的資產價格推到了無比極端的水平，投資收益率要麼是負值，要麼低得可憐，我幹嘛要去買？

另一方面，日本又是一個國際化國家，外匯自由兌換，他們很容易把日元兌換成其他貨幣，比如美元、歐元，可以在國際範圍內隨意地尋找更高投資效益的機會。所以，除了養老基金之外的資金，日本人比較了一大圈，投資日本股票或者房地產，簡直是收益最低的行為，我幹嘛要去投資？

但，我更想說的是——雖然看起來日本央行狂印了650萬億日元的鈔票，但這些錢，基本全部都在政府、央行以及大型金融機構之間倒手，根本沒有到達普通日本國民的手中。

舉個例子大家就明白了。

2020年以來，疫情爆發對經濟影響深遠，日本政府也和美國政府一樣，要給日本國民發錢，途徑嘛，當然是發行國債，然後由央行購買。

但是，和美國川普(特朗普)政府不一樣，川普是一邊減稅，一邊發錢，這等於是企業以及老百姓手裡的錢雙倍變多。日本政府確實也發了錢，但另一方面，日本政府這兩年不斷提高消費稅，國內企業稅率也頗高，這是啥意思呢？看著給你多發了錢，但我同時又提高了稅收——錢也只是在國民手裡過了一下，就又回到了政府和金融機構那裡，有時候代扣代繳什麼的，錢根本就沒到企業和民眾手裡……

企業和家庭部門手裡的錢，根本就沒有變多，當然無法對股市或者房地產產生什麼正面影響，甚至也無法對普通的消費品價格產生正面影響。

我這話，當然不是空口無憑——企業和民眾手裡有多少錢，這個西方各國是有統計數據的，這就是「私人部門貸款」總額。（企業部門+居民部門）就被統稱為私人部門，而它們歷史以來的貸款總額，其實就是留存在企業和老百姓賬戶上的錢。

我查看了日本1990年到現在的私人部門貸款總額數據，結果見下圖。

1990年至今日本的私人部門貸款總額變化情況一覽

1990年的時候，在日本央行印鈔量只有45萬億日元的時候，留在日本企業和老百姓手裡的錢，大約是500萬億日元；到了2020的時候，日本央行的印鈔量接近700萬億日元，經過2013年以來的「高速增長」，目前留在日本企業和老百姓手裡的錢，終於再次接近500萬億日元。企業和老百姓手裡的錢根本就沒有增加，買什麼股票和房子啊！

——所以，日本的股市和房價只能一直在地上趴窩了！

注意，我這裡不是責怪日本政府收稅。日本政府通過收稅來彌補財政赤字，在我個人看來，這恰恰是一種負責任的行為，關鍵問題在於：

1）在1990年及以前，就整體而言，日本人對於未來非常樂觀，居民樂於借貸消費，企業樂於借貸投資，金融機構樂於房貸，當時的錢，在央行、政府、金融機構、企業以及居民部門之間的流通非常快，所以，45萬億日元的央行資產負債表，就能撐得起企業和居民手中拿著500萬億日元的錢。

2）泡沫經濟破滅之後，再加上老齡化的影響，日本人對於未來沒那麼樂觀，居民和企業都不願意大規模借貸，央行新印出來的650萬億日元，基本都在央行、政府、金融機構之間倒來倒去（金融機構之間主要用來支付相互之間的債務和利息），根本就沒到居民和企業的賬戶上。

於是，日本就只有陷入「失去的十年」、「失去的二十年」、「失去的三十年」了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)