【看中國2020年11月23日訊】自黃金在8月份突破2000美元/盎司之後，從短期投資的角度，我覺得黃金就已經沒有太多的參與價值了。
跌，又跌不下去；漲，又漲不上來。黃金的價格主要與美元的真實收益率有關，這個收益率上升，那麼黃金的吸引力就下降，這個收益率下降甚至變為負值，那麼黃金的吸引力就上升，黃金價格上漲。
美元的長期真實收益率=美國通脹保值債券的收益率=同期限美國收益率-同期限的預期通脹率≈美國國債收益率-現實通脹率。
在8月份之前，黃金之所以暴漲，就是因為美國真實國債收益率持續下降，一直降到負值，而且負得越來越厲害。而最近，為什麼從最高點調整了差不多有200美元，也是因為，真實國債收益率又開始略有抬升，負得沒那麼厲害了。
國際黃金價格目前處於漲不上去也跌不下來的膠著狀態（圖片來源：Adobe Stock）
黃金為什麼跌不下去？
因為，美聯儲和美國政府，在放水方面基本是不可能放手的。從聯邦政府的角度看，目前美國國內社群撕裂嚴重，不管哪個政府上臺，為維持國內的民意支持，都要靠福利、發錢來維持吸引力。
從美聯儲的角度看，美國聯邦政府畸高的債務，也使得美聯儲沒有任何提高利率的意願——也就是說，在很長一段時間裏，不管表面上的國債收益率如何變動，美聯儲一定會刻意將真實利率維持在負值，以避免美國聯邦政府債務出現償付危機。
最直觀的表現，就是美聯儲的資產負債表規模，只會快速或者慢速地增加，卻很難刷刷刷地縮減——在3月份到5月份的印鈔規模急劇增長之後，從6月份到9月份，美聯儲的資產負債表規模一直維持原有狀態，但是從9月份開始，美聯儲的資產負債表規模，就再次開始緩慢增長了。
既然美聯儲一定會放水，那短期為什麼又很難漲上去呢？因為，國債的真實收益率為負，本來就是極度不要臉的貨幣政策推到極限的成果，既然已經到了這個地步，接下來真實收益率繼續下降的空間就很少了。
30年期的美國國債，在2020年之前，從未出現過真實收益率為負值的情況，但現在，已經陷入到負值狀態大半年了，也沒有爬出負值的跡象——大家可以想像，美聯儲如何讓投資者相信，持有久期長達30年的國債，結果收益還抵不過通脹？
因為美聯儲信誓旦旦地說了，自己不會實施負利率。美聯儲在接下來的一段時期內，很可能對美國國債，實施收益率曲線管理。
結果疫情爆發之後美國10年期國債收益率的變動情況，我個人推斷，在聯邦政府債務高企的情況下，美聯儲很可能力圖將10年期美國國債收益率限定在0.5-1.0%，相比當年日本的YCC，這是一個相對略微寬一點的範圍。
如果10年期美國國債收益率接近1%，而通貨膨脹預期又沒有什麼大變化的時候，就是你應該警惕的時候，這意味著黃金到了階段性的底部。
從黃金的價格運行邏輯上分析，黃金沒有明顯的方向。從黃金主要的大玩家的倉位分析（CFTC持倉）上看，黃金沒有明顯的超買或超賣的跡象。例如，在目前黃金價格絕對值處於歷史最高價位時期，產業空頭的規模並不是很大，說明並沒有黃金礦產商趁著這個價位大肆賣金，沒有所謂的「超賣」跡象。
另一方面，對沖基金以及大的個人投資者的投機淨多倉位，處於歷史較高的水平上，但也並非是極端的狀態，所以也沒有什麼「超買」的跡象。
從交易投機的角度談，我個人不傾向於現在看多黃金，除非出現比較大的下跌，可能才是相對較好的加倉時機。
當然，如果你不是追求短期交易，那麼，從美聯儲永無止境的印鈔來看，從美國政府膨脹到無以復加的債務來看，黃金是我們普通人都應該持有一部分的資產。
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