中國的通縮來了

【看中國2015年02月22日訊】不容迴避的事實是，中國經濟通縮已經漸行漸近。如何理解中國經濟短期壓力，下一步宏觀經濟政策該如何走，下面來看一看復旦大學經濟學院院長張軍教授是如何解讀威廉亚洲官网 的CPI數據的。

現在很明顯，通縮已經來了。整個大環境也在加劇通縮，比如原油價格下跌、鐵礦石等大宗商品價格下跌。

因為中國是原油、礦石等大宗商品的主要進口國，這樣就有大量輸入性的通縮。原來我們的經濟就有通縮壓力，兩個因素的疊加就加深了人們對通縮的擔憂。

現在與2009年相比，程度還不一樣。因為CPI統計的是同比增幅，假設原來是100，現在99，也是同比負增長。

但是現在的通縮是，原來增幅是100，一直往下，現在已經變成80了。雖然同比仍然在漲，但是累積的漲幅回落是很大的。所以當前的通縮形勢跟2009年還不一樣。

我認為政策上面要有大的調整，一旦形成通縮，是很難治理的。通縮會讓消費沒有信心，投資者沒有信心，外資沒有信心，這種情況下，有效需求沒有辦法產生。

通縮會抑制有效需求，需求減弱又會加劇通縮，這個螺旋要是往下走，經濟將來會比較糟糕。這個局面的形成蠻可惜的。

當年朱鎔基時代，1998年左右，形成了經濟通縮的局面，到2002年才恢復過來。當時正是因為政策做了大的調整，刺激了國內投資，房地產市場起來了，慢慢的才讓經濟回暖。那個寒冬也很長，差不多用了4年時間

現在最大的問題，要先解決債務問題，現在放的水都被還債的需求吸納掉了。

根據美國UCSD一位華裔經濟學教授的測算，中國目前的債務總量（包括政府、企業、家庭等三部門債務）僅利息就有11萬億人民幣，這個利息還在以每年10-15%的幅度在增長，假設3-4年還完，每年需要還的利息額度接近我們每年GDP的增量（2014年中國GDP增量為4.8萬億人民幣，觀察者網注）。

目前的貨幣供應量從官方的數據來看還是比較大的，比如去年12月份廣義貨幣M2增長約12.2%，社會融資增長更大，去年12月份增加1.69萬億，但是放的水大部分還利息去了。

由於2008年之後幾年，在地方政府和開發商那裡形成了巨額的債務，現在利息就把他們壓的夠嗆。這也是為什麼他們不惜支付更高的利率來從影子銀行借貸的原因，這樣一來就把融資成本推上去了。

這麼高的借貸成本，實體經濟實際上是沒辦法獲得更多的信貸。所以貨幣政策上要放鬆，不僅要大幅度降息，要更好地滿足實體經濟的投資需求；還需要從財政政策上入手，加快減輕債務的拖累，而且這應該在前兩年就開始行動。

化解債務我認為有三個辦法：一，首先是要加大債務重組的力度。目前債務負擔太重，放水都被還本付息的需求沖銷掉了。

二，要核銷相當一部分債務。核銷的辦法就是地方政府債務向中央政府轉移，中央政府再通過發債補充銀行資本金來對沖這些債務，讓銀行將這些債給核銷掉。

第三，就是降息，否則債務利息會越滾越大。目前的狀況與日本80年代末的泡沫破裂時期的狀況有相同的地方，日本的企業和開發商當時也是出現了巨額的債務負擔，整個經濟被債務困擾，日本央行當時不得不採用零利率來凍結利息的增長，這是不得已而為之。

當然日本的經濟與我們有很大不同，它那個時候已經很發達了，收入很高，投資機會幾乎為零，所以儘管保持了長期的低利率政策，但日本經濟並沒有太大的起色。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)