中國經濟增長上半年將見頂

有關中國經濟硬/軟著陸的爭論已經結束，而與中國相關的資產價格正在節節攀升。投資者向經濟學家提出的問題正在轉為如下兩個：中國目前的經濟復甦可持續多久？宏觀經濟指標何時會再次轉為對市場不利？在這點上，我們有一個簡單明瞭的答案。對於中國各類資產的價格而言，其宏觀環境在2012年上半年可謂是疲弱乏力，而到了下半年則變得越來越具有支撐力。我們預計2013年的情況將與2012年正好相反，宏觀環境在上半年會繼續為資產價格提供支撐，但到了下半年，這種支撐的效果很可能將會減弱，甚至會由正轉負。幾個月前，我們在華爾街同行中率先提出中國經濟已出現「復甦綠芽」，並且上調了中國經濟增長預測。我們目前仍然看好中國經濟增長前景，但我們建議投資者在情緒樂觀、股市回升的時候保持警覺。

我們看好2013年上半年，但呼籲投資者對2013年下半年再謹慎一些

為什麼呢？中國總體國內生產總值（GDP）及工業企業利潤的同比增速可能會在上半年見頂，然後在下半年開始放緩，而消費者價格指數（CPI）同比增幅也可能會在下半年攀升，甚至可能會達到中國政府設定的通脹目標3.5％。住房價格可能會在2013年春季加速上漲，從而引發市場出現新一輪的擔憂——擔憂中國政府在下半年會出臺更加嚴格的調控措施。市場目前與中國新一屆領導層正處於「蜜月期」狀態之中，對中國實施結構性改革寄予厚望，但在入春後可能會趨於冷靜。中國政府新一屆最高領導層在下半年可能不得不對新一屆地方政府以城鎮化名義發動的投資熱潮予以遏制。最後，到2013年年中，當中國經濟增速見頂同時通脹攀升的時候，那些堅定的唱衰中國派很可能會發動反攻，將關注目光集中投向諸如影子銀行、政府債務、過度投資及房地產泡沫等他們特別喜歡糾結的問題上。

中國新一屆領導層的主要政治目標是維持穩定局面

中國可能會把2013年GDP同比增速、CPI同比增幅及廣義貨幣M2同比增速的目標分別設定為7.5％、3.5％和13.0％。中國政府實施的政策將繼續支持其經濟增長，但接近年底時，由於擔心通脹回升、房價飆升及金融系統風險加劇，政府將略微收緊相關政策。中國新領導層既不願意看到經濟大幅放緩，也不願意看到過熱。中國政府今年不太可能在實施經濟刺激計畫方面過於激進，所以投資者對賣方機構上調經濟增長預期應持謹慎態度。

改革？ 2013年是準備期而不是實施期

我們前面已提到，到下半年，投資者對中國新領導層深化改革的能力所寄予的期望可能會變得更趨現實。誠然，我們深信中國新領導層相當具有改革意識，而且可能最終實現超過人們所預期的改革目標。但是，無論這些新領導人被視為改革派或是保守派，中國今年不太可能實施重大的結構性改革。即便如此，新領導層仍可能會在一些阻力最小而支持最強的領域啟動一些改革措施，我們相信，取消獨生子女政策在中國政府新領導層的改革議程中會排在首位。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)