一季度經濟數據證實中國復甦力度偏軟

今年第一季度經濟疲軟狀況很可能會得到證實

中國國內生產總值（GDP）同比增速曾經從去年第三季度的7.4％回升至去年第四季度的7.9％，但此輪迴升進程可能會在今年第一季度出現反覆。受中國新一屆領導班子下大力氣整治政府機關單位的奢侈浪費現象，政府出臺後續的房地產調控政策，對環保問題採取更趨強硬的立場以及歐洲局勢日趨惡化等因素影響，我們上週已將中國今年第一季度和第二季度的GDP同比增速預期分別從8.3％和8.3％下調至7.9％和8.1％，同時維持對今年下半年第三季度和第四季度GDP分別同比增長8.0％和8.0％的預期。而且我們認為，對第一季度GDP同比增長7.9％的預期，目前向下修正的風險要比向上修正的風險更大。按照季度環比（經季節性調整但未經年化）情況來看，今年第一季度GDP環比增速可能從去年第四季度的2.0％放緩至1.7％。

消費者價格指數同比增幅可能從2月份的3.2％大幅回落至3月份的2.4％

我們預計3月份的消費者價格指數（CPI）將從2月份的3.2％回落至2.4％，而2月份CPI的畸高與每年春節假期的時間安排不同有關。春節過後，食品價格持續回落，尤其是豬肉價格回落了9％。根據商務部發布的數據顯示，3月份主要食品的平均批發價格到目前為止相比2月份已下跌了1.3％。按照CPI的分類數據來看，我們預計食品價格月度環比漲幅可能會從2月份的2.7％下滑至3月份的-1.0％，非食品價格的月度環比漲幅可能會從2月份的0.2％下滑至3月份的-0.1％。生產者價格指數（PPI）的同比變化，則可能會從2月份的-1.6％略微下滑至-1.7％。至於PPI的月度環比情況，由於大宗商品價格進一步走軟，環比漲幅可能會從2月份的0.2％放緩至3月份的0.1％。

3月份人民幣新增貸款很可能會出現回升

3月份的人民幣新增貸可能會從2月份的6,200億元回升至9,000億元。這樣，第一季度的人民幣新增貸款總計可達2.592萬億元，大致有望實現全年新增貸款9萬億元的目標，我們認為，今年以來企業貸款需求一直保持相對強勁的勢頭。2月份人民幣新增貸款減少主要是由於中國央行為控制銀行貸款而採取了相應的干預措施，但自3月中旬以來，在存款數額持續攀升以及中國央行可能減少干預（在發布了1、2月份弱於預期的經濟增長數據之後）的幫助下，銀行貸款似乎已有所提速。媒體報導稱，中國四大國有商業銀行在3月1日至24日期間總計發放了2,280億新增貸款，相比之下，3月1日至17日期間總計發放的新增貸款僅為850億元。

由社會融資總量（TSF）數據涵蓋的其他融資活動，比如信託貸款和企業債券發行，在3月份相比2月份也有可能加快步伐，其部分原因在於季節性因素，但經修訂後的TSF未償還餘額的同比增速可能從2月份的21.1％略微下滑至3月份的20.8％.我們認為，1月份TSF過高的風險可能引起了監管機構注意，進而採取相應措施以防止TSF進一步飆升，但為了支持經濟復甦，也將會為信貸擴張提供必要的空間。

3月份採購經理人指數小幅攀升，工業產值同比增速出現下滑

中國國家統計局公布的製造業採購經理人指數（PMI）可能會從2月份的50.1回升至3月份的50.5，這主要是受到了諸多季節性因素的推動。這個官方PMI讀數在3月份從未出現過按月回落的情況，而3月份相比2月份平均會增加3.1。但是，鑒於目前經濟復甦乏力，加上國家統計局在對數據進行季節性調整方面有所改進，我們預計，與往年相比，這次PMI讀數的季節性回升幅度可能會相對溫和些。鑒於初步數據表明製造業活動持續疲軟，我們預計工業產值（IP）同比增速將從1-2月份的9.9％減緩至3月份的9.8％。3月份的日發電量同比增幅到目前為止僅為0.6％。相比之下，今年前兩個月的增幅為3.4％。

3月份零售銷售總額同比增幅略有回升

零售銷售總額同比增幅可能會從1-2月份的12.3％略微回升至3月份的12.7％，其原因是春節假期期間的消費由於政府提倡的節儉運動而遭受尤其沈重的打擊。我們預計中國家庭部門的消費需求將會保持韌性，但由於新一屆領導班子大力整治鋪張浪費現象，與政府支出相關的商品銷售額增長以及高檔餐館的銷售額可能會繼續遭受衝擊。

固定資產投資同比增速將會進一步加快

 1-3月份固定資產投資總額同比增速（名義）可能會從1-2月份的21.2％加快至21.4％。3月份固定資產投資總額同比增速可能攀升至21.6％。作為固定資產投資的一個領先指標，新開工項目計畫投資總額在去年下半年同比增長33％，相比之下，去年上半年增長23％。因此，我們預計，固定資產投資增長從去年第四季度開始的回升勢頭可能會在今年延續下去。

出口增長趨緩

出口額同比增速可能從1-2月份的23.6％下滑至3月份的15.0％。進口額同比增速可能從1-2月份的5.8％回升至7.6％。貿易順差將從1、2月份每月平均222億美元縮減至3月份的180億美元。1-2月份中國出口額同比增長異常強勁，我們認為，該數據可能是因為企業虛誇出口額以便將外匯匯回國內而受到嚴重扭曲。因此，籠統的出口增長數據並不能準確反映外部需求的真正強度。如果3月份的出口增長與前兩個月基本一致的話，我們建議投資者保持謹慎。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)