矛盾重重困擾中國股市

中國從今年4月份開始加大投資項目審批，到現在已經半年了。從一些經濟超前指標看，似乎已經開始出現好轉的跡象。

比如節日期間公布的PMI數據，在連續4個月負增長之後，9月份首次回升，儘管絕對數據49.8，還在枯榮線50之下，但畢竟出現些許良性變化。

PMI是不是已經出現拐點？還需要連續三個月的觀察。所以還遠遠談不上可以高枕無憂。還有一個十分關鍵的問題解決起來困難很大，這個問題是：錢從何來？尤其是資本金部分從何而來？財政？民間？還是銀行？

2008年之後的一輪大投資，地方政府沒錢，因為此前打壓房地產，地方政府賣地收入銳減。也正因如此，地方政府對中央投資項目的配套資金，許多都來自「平臺貸款」，這也是之後貸款規模爆炸式增長的關鍵原因。

現在地方政府賣地收入是增是減？如果一方面是地方政府收入不足，另一方面是「平臺貸」受到控制，那中央批准的項目再多，似乎也很難實現真正的投資。就是說：規劃是規劃，投資歸投資，兩件事之間是有距離的，關鍵是錢從何來。

通過落實民間投資政策來試圖引導民間資本填補政府投資的不足，但這需要時間，需要有好的「示範效應」。

不能說沒用，一定有一批願意最先吃螃蟹的人已經進入其中，這也是最近經濟先導性指標出現好轉跡象的動力所在，但畢竟不像政府直接投資那樣可以立竿見影。

從目前的情況看，「就算經濟需要刺激，也不能重複2008年」的觀點基本是共識。但是，不用2008年那樣的方法，又能用什麼樣的方法？找不到新的方法是一個最糾結的問題。

所以，現在是「老方法、新力度」，走一步看一步，用批項目刺激相信，實際開工「悠著點」，別再過頭了。政策說法上也是突出「穩增長」，而不是激進性政策。

即便如此，估計10月18日將公布的第三季度宏觀經濟數據，其中GDP漲幅就算還會有點回落，那恐怕也是最後一次回落，未來穩定於7.5%或略高將是大概率事件。正因如此，我對中國股市「今年見底」還有略有期待的。

當然，股市還受到另一大矛盾的困擾。這個矛盾是：一方面全球主要經濟體都在執行極度寬鬆的貨幣政策，而中國的貨幣政策卻十分謹慎。筆者擔心這樣的謹慎會使中國貨幣供應「相對顯緊」，從而導致人民幣進一步升值。

那對中國經濟而言，恐怕是致命打擊。因為理論上講，美元等貨幣極度寬鬆會導致資源價格大漲，這會增加製造業成本，拉高製造業貸款需要，但如果這一正常貸款需求滿足不了，企業停產、減產、虧損面都會增加，從而抑制投資需求；同時，CPI在供給不足的條件下上漲，又抑制消費需求。

主要經濟體執行極度寬鬆的貨幣政策，是不是意味著資源價格大幅上漲？現在矛盾很大。一方面濫發貨幣必定刺激國際大宗商品價格上漲，另一方面，各國政府對這樣的上漲心存恐懼，會採取各樣非貨幣手段壓制。

還記得美國QE2之後，美國政府通過嚴查投機、上調期貨交易保證金的方式打壓商品價格嗎？

不過，既要濫發貨幣，又要物價別脹，這是「魚和熊掌」的關係，最終人們會看到商品價格的上漲，只是上漲速度的變化而已。中國到底該如何應對這樣的「陷阱」？

還有一大矛盾就是股市自身的錢從何而來？QFII嗎？新聞報導稱，中國證監會正在會同有關部門研究QFII稅收等相關政策。

一個得了「熱錢」恐懼症的國家現在要吸引「熱錢」了？這或許也是一種進步，但「超國民待遇」萬萬不可行。

股市還得靠中國自己的投資人，把QFII當成「藥引子」可以理解，但終究不是解決問題的根本方式。

希望中國能有更為有效的「超常規方式」，把低價股票轉化為國民財富。當然筆者也理解證監會的做法也許還有另一層含義：用境外投資者對抗國內利益集團，一方面托股市，另一方面推動股市關鍵性改革。

無論如何，中國股市行情必將在此矛盾中發展，就看哪個方向的力量更大。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)