中國股市離真正市場化有多遠

皮海洲認為，2012年上半年是中國股市利好出臺的密集期，從年初的證監會重視現金分紅，到6月末為基金和QFII鬆綁，發展壯大機構投資者，各種利好幾乎沒有間斷過。

在此期間，不少利好甚至是打包出臺。最明顯的就是「五一」假期推出的「四大新政」，與6月20日前後為基金和QFII鬆綁的諸多利好。如將QFII持股上限從20%提高到30%；降低QFII資格要求，其中資產管理機構、保險資金、其他機構投資者的經營時間由5年降為2年證券資產規模由50億美元降為5億美元，允許QFII進入銀行間債券市場；取消基金專戶投資單只股票淨值限制，宣布擬取消投資比例限制，取消資產管理計畫投資單只股票不得超過計畫資產淨值20%以及投資單只證券不得超過10%的限制。允許基金公司開展專項資產管理計畫投資非上市公司，開展PE和創投業務等。

但面對利好政策的密集出臺，A股市場的走勢仍然是步履艱難。尤其是從5月8日開始，股市進入單邊下跌，上證指數從2452點一路下跌到2188點，大跌264點，跌幅超過10%。股指為什麼一路下跌？這除了受歐洲債務危機的影響，國內經濟增長速度放慢的影響之外，還有一個很重要的原因，就是受新股發行的影響，國內股市源源不斷的新股發行加劇了股市的跌跌不休。如6月17日開啟的大盤股中信重工的發行，明顯加劇了股指的下跌趨勢。實際上就是在這種情況下，今年上半年A股共有104只新股上市，合計募集資金725.96億元。

其實，在近期股市低迷的市況下，國外股市的新股發行節奏是明顯放慢了，尤其是美國，自5月18日Facebook登陸納斯達克後，一直到6月底，美國股市都沒有企業IPO。以至整個6月美國股市「零IPO」。與此相反的是，A股市場新股發行源源不斷。管理層也絲毫都沒有暫停IPO的意思。直到今年6月29日，中國證監會有關部門負責人還表示，新股發行節奏是市場自主選擇的結果，證監會不會調控新股發行的節奏和數量。可以說，管理層仍然還在以市場化做擋箭牌，放任新股發行的繼續進行。

新股發行源源不斷進行，這種局面是管理層樂意看到的。這是管理層的最大利益所在。「市場化」無非只是一個藉口，它甚至還是管理層用以開脫責任的擋箭牌。

實際上被管理層視為法寶的「市場化」，不過是一種「偽市場化」。因為中國股市根本就缺少真正市場化的土壤。中國股市是一個不成熟的市場，不僅投資者不成熟，而且上市公司、中介機構，甚至就連監管者都是不成熟的。中國股市沒有完善的股市制度，沒有強有力的監管措施，更缺少嚴刑峻法。中國股市裡充滿了各種違法違規行為。所謂「市場化」只是一種選擇性的，對新股發行有利的東西拿來了，但約束性的措施並沒有推出來。而且市場化也僅僅只限於新股發行，至於其他方面就不搞市場化了。比如對發行人的責任問題，基本上就沒有問責措施，哪怕發行人造假上市，也不會被退市。並且，儘管管理層高舉「市場化」的旗幟，但在其他方面卻經常干預市場。比如一再強調投資者買進藍籌股，比如一再限制新股炒作。這些做法的出發點固然是好的，但顯然不是市場化的做法。

而且即便是在新股發行環節，管理層也不是真的不干預市場。管理層的不干預是建立在新股源源不斷發行的基礎上的。一旦新股發行出現困難，管理層同樣也會改革新股發行辦法。比如針對去年12月份以來，一些詢價機構並不積極參與新股詢價，進而導致新股中止發行現象，管理層在今年的新股發行制度改革中，就取消了網下配售3個月的限制，並且還將新股發行份額的50%劃撥給網下配售，使網下配售股份在新股上市首日就可以上市套現，減少詢價機構持股的風險，以此來激發詢價機構參與網下詢價的熱情，從而確保新股發行能夠源源不斷地進行下去。因此，管理層不干預新股發行的說法是站不住腳的。

當然，從中國股市的發展來說，「市場化」是我們的發展方向。而要向著「市場化」的方向邁進，中國股市必須向著三個方面努力。一是建立完整的符合市場化要求的股市制度。這個股市制度不是片面的僅僅限於新股發行的股市制度，而是全方位的。它不僅要改變中國股市圈錢市的定位，要讓股市從圈錢市向投資市轉變，而且還要能有效保護廣大投資者尤其是中小投資者的合法權益。二是實行嚴刑峻法，嚴厲打擊各種違法違規行為，這是市場化的重要保證。沒有嚴刑峻法的市場化，實際上是對違法違規行為的縱容，是對市場化原則的破壞。三是通過長期的教育、培訓、學習，實踐，使廣大投資者、中介機構、上市公司以及監管者自身變得成熟起來，使中國股市因此走向成熟。在這種情況下，市場化在中國股市自然就水到渠成了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)