葉檀：全球經濟可能迎來數年冰凍期

全球貨幣政策將集體寬鬆。放鬆貨幣，經濟結冰。

實體經濟與投資市場兩大板塊雙重擠壓，寬鬆貨幣政策成為政治正確的惟一可靠選項。寬鬆政策主要體現在兩個方面：一是降息；二是量化寬鬆。在通脹預期上升背景下打貨幣激素，在短期內可以刺激市場上升，從長期來看滯脹預期更濃。全球經濟有可能迎來長達數年的冰凍期。

歐債危機發酵，比去年更加糟糕的是，歐洲經濟的火車頭德國經濟熄火了。歐元區二季度經濟增長率趨緩到0.2%，不如一季度的0.8%。德國增長接近停滯，第二季度經濟增長率僅為0.1%，法國則為零增長。9月6日德國公布的數據顯示，7月工業訂單較前月減少2.8%，遠遜於市場預估的減少1.5%。美國經濟疲軟，美國勞工部9月2日公布的數據，8月份美國非農就業人數為零增長，創下近一年以來的最差記錄。另外，失業率仍然維持在9.1%。與此同時，新屋銷售率創歷史新低。

讓德國、法國等國納稅人承擔債務成本是不現實的。債務危機禍及德國，謹慎的默克爾政府在德國地方選舉中遭遇六連敗，德國國內威廉亚洲官网 民調顯示，三分之二的德國民眾反對為歐債危機買單。德國議會決定把擴大EFSF的關鍵投票推遲到9月29日，如果裁定4400億歐元的EFSF違反條約法，或者削弱德國的財政主權，將成為推倒歐債資金鏈的第一塊多米諾骨牌。法院判定、民眾抗議與國會審批，使默克爾政府未來所能採取的政策空間越來越小，如果想在明年的大選中獲勝，默克爾不可能讓德國掏更多的救命錢。歐洲信用市場接近凍結，希臘等國國債收益率居高不下，銀行捏住現金按兵不動。

美國一方面坐困國內經濟愁城，另一方面未必不樂意看到歐元沒落，絕不會同情心爆發對歐元施以援手。上世紀90年代後期石油歐元橫空出世，對美元地位構成實質性威脅，如今歐元岌岌可危，疲弱不堪的美元卻連續走高，美元指數到達75一線。

全球投資者信心命懸一線，美債與黃金疊創新高。9月6日的亞太市場，美國10年期國債收益率最高一度下跌至1.91%，創下至少60年最低；同一天，亞太市場盤中國際現貨黃金升至1920美元/盎司的記錄新高。恐慌的投資者如同2008年金融危機爆發時一樣，把美債與黃金當成了兩根救命稻草。美債與黃金價格是全球經濟的反向指標，說明經濟處於冰河期，重回上世紀70年代滯脹夢魘。

面對出現緊縮預警的實體經濟，一些新興國家再也坐不住了，率先下調利率。8月4日，土耳其央行把一週回購利率降至5.75%的空前新低；巴西央行緊隨其後，8月31日宣布降息，將基準利率從12.5%調降至12%，結束了一輪高歌猛進的加息週期；接下來可能是墨西哥、俄羅斯等國家。

本週召開的全球主要央行會議將宣告，截至2011年上半年的加息週期告一段落，貨幣進入變相寬鬆階段。自金融危機以來，形成量化寬鬆貨幣政策的軸心經濟體。

歐洲央行已經停止加息，如果形勢繼續惡化，可能在下半年進入降息區間。從去年開始，歐洲央行開始購買債務國的國債，實行變相的量化寬鬆貨幣政策。去年5月到今年3月，歐洲央行購買了希臘、愛爾蘭和葡萄牙政府發行的740億歐元債券；今年8月8日重啟，以416億歐元的代價試圖扼制義大利和西班牙國債價格的螺旋下跌。可惜，1200歐元左右的債券購買計畫收效甚微，國債收益並未明顯回落，歐元不可挽回地陷入沒落之中。無數的經濟學家、國際組織揮舞著拳頭，高喊放鬆貨幣政策的口號。

全球眼睛盯著9月20日~21日召開的美聯儲政策會議，明確的是，美聯儲會重申壓低利率的決心；不明確的是，會否推出QE3。無論是否推出，變相的量化寬鬆貨幣政策都是可以預期的。富國銀行、巴克萊資本的經濟學家已經表示，美聯儲將可能在9月20日~21日的公開市場委員會上宣布將1.65萬億美元資產組合中的短期債券替換成長期債券，以此來壓低利率環境以期對經濟構成支撐。

至於日本，量化寬鬆政策的大力推行者，不說也罷。

三大軸心經濟體一齊實行或明或暗的量化寬鬆貨幣政策，無非是在證明實體經濟的不可挽回，為貨幣主義唱響最後的輓歌。

有意思的是，9月6日，瑞士央行宣布將瑞士法郎與歐元最低比價定為1.20瑞郎對1歐元，大規模地介入外匯市場，以遏制避險資金持續瘋狂推升瑞郎匯率。恐慌的投資市場哪裡還有市場化的匯率，有的只是借市場化名義的債務成本轉嫁，和各國攜手抗通脹的最後努力。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)