葉檀：地方債務不僅有風險 而且風險還很大

地方債務有沒有風險？一些官員說沒有。話音未落，就有響亮的耳光。地方債務不僅有風險，還很大。

《新世紀》雜誌曝光，今年4月，雲南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，自即日起只付息不還本金，該公司在十幾家銀行有千億元貸款餘額。而早在今年1月份，銀監會公布了中國境內商業銀行2010年末不良貸款餘額為4293億元人民幣，此次滇公路壞賬一旦落實，約等於去年末四分之一不良貸款。

金融風險硬著陸。如果滇公路可以如此行事，那麼，貴州、新疆等地是否可以如法炮製？榜樣的力量是無窮的，只要開一道口子，就有後來者有樣學樣。如此一來，中國的債務風險瞬間曝光。

各地政府已經坐困愁城。地方債務鏈基本建立在土地作為抵押物的平台上，只要土地資金鏈條斷裂，多米諾骨牌就會全盤傾覆。

哪有永遠上漲從不下跌的土地市場？即便在寸土寸金的北京，土地財富鏈條已有崩潰之憂。據媒體披露，從2009年至2011年5月，北京市土地儲備貸款總規模已經超過2500億元。從2011年初開始，大規模還本付息已經開始，每月需還本付息在100億元以上，而今年1~5月，北京土地出讓總收入不過250.61億元。土地出讓收入難以支撐還債的險局已經出現，更遑論土地價格遠非那麼值錢的雲南。去年昆明土地市場十分紅火，共成交土地96宗，交易面積累計約5896.244畝，同比增長達69.82%，其中，住宅、商業用地出讓金成交總額近209.13億元，同比增加約248.55%。今年土地出讓收益必然回落到200億元以下，以區區200億之數，償還千億元本息，無異於痴人說夢。更不必說，還有幾十家同樣盯著土地收益、並且得到了地方信用背書的政府平臺公司。

解決問題的辦法之一，是讓土地價格永遠上升的瘋狂成為現實。如此一來，地方政府、銀行、投融資平臺皆大歡喜，反正一切由最終消費者買單。但瘋狂的結局是讓所有的經濟成果灰飛煙滅，這是飲鴆止渴的自殺舉措。脫離民眾財富增長的現實，把土地作為財富之餌把民間財富竭澤而漁，中國的未來經濟前景必定比日本更慘。

滇公路設想的解決辦法是，加大二級融資平臺的組建，力爭發行債券和上市融資。如果上市融資成功，市場又多了一個圈錢機器，A股市場本已千虱在身，現在已如殭屍市場，而發行債券，能否還本付息又是一個問題，所謂借舊還新，換句話說就是拖延問題，就是欲遮還羞粉飾太平。

高速公路公司的債券違約，此前已有端倪。5月31日，銀行間市場交易商協會作出了自其成立以來對其會員最嚴厲的懲罰，對「10川高速MTN1」、「10川高速MTN2」兩單中期票據的發債主體四川高速公路建設開發總公司處以警告和註銷其剩餘發債額度的處罰。原因在於，四川高速在未及時向投資者披露相關信息的情況下，將所持四川成渝高速公路股份有限公司國有股權，無償劃轉至四川交通投資集團有限責任公司。根據2010年度四川高速年度審計報告，劃轉的成渝高速總資產佔四川高速總資產9.29%，所有者權益佔四川高速所有者權益19.98%，其經營性現金淨流量佔川高速經營性現金流量32.28%，資產劃出後，四川高速的現金流產生能力可能會下降三分之一。今年半年時間，就有「10廣州建設債」的資產劃出事件，之後有注入資產遲遲未過戶的「10華靖債」，無論影響的資產是多是少，一些路橋公司現金流極度緊張，心中完全沒有「信用」兩字。

地方投融資平台上的債務有沒有風險，取決於兩點：第一，借債是否過於激進，超過了自身償還能力，現在從西南一些地區的高速公路建設而言，這一點可以確定無疑；第二，投資項目是否具有起碼的資產回報，如滬杭高速公路一樣成為現金奶牛。這基本上是個不可能完成的任務，一些上市的高速公路公司暴利超過房企，但多數公路門前冷落車馬稀，根本無法養活自己。也就是說，在這些地區開闢高速公路的下場就是賠本，資產質量十分低劣。公益路或者由政府財政買單，或者由民間投資，以政府行政公司四處圈錢修路，早已注定了違約的下場。

滇公路違約事件，由地方政府出面撤回違約通告，暫告一段落。但此事了猶未了，地方政府出面平衡，但資產的質量，高速公路的盈利能力，都是實實在在擺在桌面上的難題。平衡得了一時，難道能夠平衡得了負資產和高額負債嗎？

筆者大膽揣測，以後類似這樣的高負債區域，不僅原先的公路收費難以撤銷，恐怕今後還要向天再借50年的收費期。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)