上週滬深股市迎來了久違的反彈，特別是週四和週五。如果從上週一滬綜指下探2610點開始算起，那麼到上週末觸及的高位2759點，短短一週時間，升幅超過5.7%，這樣的力度，今年以來很少見。
應該說，當前A股運行環境並不理想。週一是各商業銀行上繳追加的存款準備金的最後期限，像CC007利率一度漲至7%，無疑，這種資金高緊張局面，會在相當程度上波及股市。另外，由於通脹仍處高位，加上銀根收緊，中小企業的經營狀況明顯變得較差。
那麼，現在股市上漲，又是基於什麼原因呢？有說超跌後的技術反彈，這當然也有點道理。畢竟，多項技術指標都已提示，現在股市的超跌嚴重。不過，前期市場如此疲軟，而現在所出現的上漲行情又是如此強悍，僅用技術反彈是解釋不了的。顯然，其中還有其他原因。
筆者認為，投資者對調控預期的微妙變化，恐怕是對行情起到了很大的作用。今年以來，央行為抑制通脹，持續地收緊銀根。每個月都要提高一次準備金率，每兩個月都要提高一次利率。按這樣的節奏，6月份是輪到既提高準備金率，又提高利率的時間窗口。但是，直到現在，央行還只提高了準備金率，這也就是說，央行可能不會在6月份升息了。儘管市場認為，即便如此，但因升息週期未變，因此到了7月份還是會升息的。不過這樣一來，畢竟是改變了原來的調控節奏。於是，市場很容易聯想到，由於在上半年多次提高準備金率，在回籠貨幣方面已經產生了極大的作用，這樣下半年準備金率會不會不再像上半年這樣每月一調呢？在市場已在無奈中習慣了頻繁出臺調控政策的情況下，如果感覺到調控的力度有所變化，那麼顯然會把這當作是利多來看待的。最近幾日，股市全線上漲，顯然這與因為某個事件而觸發的結構性行情不同，雖然稱不上是系統性的行情，但多少有那麼點意思。因此，把它視為是基於對調控節奏改變的預期而引發的超跌反彈，可能比較符合實際。
當然，這樣一來也就使後市變得撲朔迷離。因為調控的節奏是否會有實質性改變，這是誰也說不好的，而且，馬上就要進入7月份，儘管可以預期由於月末效應結束，市場資金會有所鬆動，但如果升息了呢？或者是又提高了準備金率呢？由此所形成的資金壓力，也是不得不防的。顯然，現在股市的運行環境還存在較大的不確定性，在這種情況下，不會形成真正意義上的系統性上漲，大盤可能出現脈衝式上揚，但過後還是要調整的。因此，當市場目睹股市一改頹勢，步步向上時，還是要保持一點謹慎的。
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