高庫存放大中國經濟放緩可能性

擔心中國經濟增長失速嗎？這裡有一個新的理由：由於庫存水平較高，如果需求走軟的話，產量的下降可能還會更快。

庫存週期會放大製造業產量的起伏。需求強勁的時候，企業加大生產，並增加庫存，給經濟增長帶來進一步提振。當需求疲弱時，企業減少生產並逐步出售存貨，讓經濟增長受到進一步打擊。

2008年年底全球經濟衰退期間，需求的大幅下降使企業停止生產並出售存貨，加劇了世界經濟危機。當經濟增長在2009年重回正軌時，庫存的補充又使增長得到進一步提振。

在中國，這個過程也是一樣的，但可靠的庫存數據比在其他國家更難找到。已有數據顯示庫存水平較高，如果未來幾個月終端需求放緩，高庫存就會對產量造成打擊。

中國物流與採購聯合會(China Federation of Logistics and Purchasing)數據顯示3到4月份製造業成品庫存量增加。這是不太正常的，因為數據一般是顯示庫存下降。瑞銀(UBS)中國經濟學家汪濤的計算顯示，關鍵工業部門的庫存銷售比已經接近於危機之前的水平。

庫存的補充反映了流動性的充裕和製造業部門對中國經濟復甦力度的信心。麻煩在於，如果現在需求下降，生產商的應對措施將是減少庫存，從而給產量造成雙重打擊。

需求前景難以預料，但有理由擔心。4月份工業增加值（反映中國工業生產狀況最受關注的指標）同比增長率，已從3月份的14.8%下降到13.4%。作為鋼鐵需求關鍵源泉的汽車生產，其增速也跟隨銷量的下降而跌至-1.6%。房地產投資仍然旺盛，但人們普遍預計建築活動會因為政府管制、供給過多而減少。

變數在於通貨膨脹。如果消費價格指數的上漲減緩，使政府能夠不再收緊貨幣政策，那麼經濟增長速度應該會反彈，對庫存週期的擔憂就會減弱。但如果通脹率依舊高企，政策依舊從緊，中國經濟增長要是在未來幾個月放緩的話，就極有可能因為高庫存而加劇。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)