控通脹的代價

大部分市場機構認為，3月份CPI創新高在所難免。這給我們留下一個疑問：貨幣政策自2010年開始緊縮，準備金率至今已上調9次，利率上調4次，緊縮給經濟帶來了疲軟跡象，這種情況下，通脹新高是如何產生的？

CPI繼續上衝

通常認為，本輪通脹的核心原因有兩個：貨幣超發和食品價格上漲。這種看法解釋力不夠：貨幣超發的問題，在邊際意義上已經得到緩解，以貨幣供應M1和M2表示的宏觀流動性已降至歷史正常水平，但通脹似乎仍有上行壓力；關於食品價格，按照蛛網模型，它的上漲總是有週期的，無論從時間長度和上漲幅度看，本輪食品價格總體處於上漲週期的後半段，然而食品價格未見明顯下跌。

另一種看法從長期角度解釋通脹，認為當前通脹處於這樣的過程：中國跨入劉易斯拐點，勞動力成本將面臨長期上漲；城市化加速，農產品相對（工業品）價格長期上漲。因此，中國高通脹可能是長期現象。

按照上述解釋，對通脹形勢的判斷就容易找到依據，因為從上個世紀80年代開始，韓國和中國臺灣地區也經歷過這一過程。韓國的歷史告訴我們，雖然經歷過食品價格和勞動力成本的長期上漲，但通脹還是具有週期性（有漲就有跌），因為食品價格和工資也呈週期性波動，只是波動幅度隨著時間逐漸變小。

臺灣通脹的經驗是：工資變化決定了長期通脹中樞，食品價格影響CPI短期波動。臺灣在上世紀80年代中期開始，經歷了大約十年的勞動力價格快速上升，以至通脹水平長時間處於高位。不過期間通脹還是存在波動，它很大程度上由食品價格波動所引發。

套用臺灣的經驗，中國通脹中樞確實可能上移。中國扣除通脹後的實際工資增速長期處於12%-14%的水平，雖然威廉亚洲官网 的數據（至去年三季度）顯示工資仍平穩增長，但未來工資增速進一步上升的可能性較大。食品價格短期還不會下降，農業種植的土地、人工和肥料成本都在上漲，豬肉價格還有補漲要求，在緊供給和弱美元條件下，國際糧食價格仍居高位。進一步地，食品價格向非食品價格傳導、PPI向CPI的傳導還在繼續，通脹預期和通脹自我強化沒有得到遏制，因此CPI進一步沖高的可能性較大。

政策有心無力？

雖然緊縮在持續，但通脹依然可能創新高，挨板子的自然就是政策了。是因為缺乏意願嗎？今年政府工作報告將控通脹列為調控的首要任務，中東北非的局勢動盪也說明，控通脹不僅於經濟重要，而且於政治重要，因此無需懷疑控通脹的政策意願。

政策太溫和嗎？如開篇所言，政策緊縮持續時間不短，力度似乎不小，畢竟已經出現了經濟走軟跡象，比如，採購經理指數持續處於同期歷史低位，1月-2月水陸空運輸量同比增速較低，一些重要行業的庫存水平處於高位。

問題在政策調控思路。政府工作報告提出控通脹五個方面的措施：控制流動性、擴大生產、流通體系建設、價格監管和補貼，但其作用並不明顯。

控制流動性是控通脹的必要條件，但不是短期通脹下行的充分條件。流動性與通脹之間存在規律，即流動性水平（M1增速）上升（下降），一段時間以後，通脹水平也出現上升（下降），通常這個時間長度是9-12個月。然而這個規律如今被打破，M1增速自去年1月見頂以來，到現在已經14個月。原因可能是，雖然流動性在邊際上收緊，但存量水平依然很高。

擴大生產屬於供給管理政策，具有長期性。即使政策能快速化解導致供給短缺的制約因素，供給的擴大也需要一個生產週期，因此該政策對短期通脹無能為力。至於流通體系建設、價格監管和補貼，都屬於控通脹的輔助政策，難以改變通脹趨勢。

也就是說，這些政策對當前成本（供給）推動的通脹並不能產生直接效果。從經濟轉型的角度看，管理層願意看到食品價格和工資上漲，至少短期不會對其進行控制。而能源原材料價格，要麼和國際市場聯動性較強，管理層無力干預，要麼因為價格控制導致供給短缺，使得下游產品鏈上出現價格上漲。供給管理政策見效慢，需求管理政策目標模糊，當前政策沒有對症下藥。

需求管理

是藥三分毒，通脹形勢至此，政策需要作出權衡和決斷。

當前的政策考慮大概有二：第一，專業機構預測通脹二季度（很有可能在6月份）將出現高點，根據這個判斷，政策制定者現在只需要穩住，等二季度過去，通脹壓力自然就減輕了。這大概可以解釋為什麼發改委不允許一些企業上半年調價。

這種考慮有刻舟求劍之嫌。專業機構在做長時間的通脹走勢預測時，一般綜合翹尾因素和新因素，翹尾因素僅僅是個計算問題，而對新因素的判斷通常依據價格波動的歷史規律，問題就出在這個歷史規律，因為經濟數據所反映的歷史規律，是經濟波動和政策反應相互作用的結果。政策反應往往遵循一種規則，即當某種不合意的經濟波動發生時，政策需要作出恰當的反應以熨平波動。如果有波動而無相應的政策反應，所謂的歷史規律就會失效，這在去年年底發生過一次（CPI 環比大幅上升）。按照歷史規律，春節後食品價格將經歷一波下跌，如今卻未跌，看來歷史規律繼續失效。越是政策消極等待歷史規律實現，機構對通脹走勢的預測就越不可靠。

當前政策的第二個考慮是，既然經濟開始出現疲態，說明政策已經起作用，如果政策加碼，可能會出現「經濟下滑、通脹高企」的最壞局面。

控通脹總是要付出代價的。既然在短期需求管理政策最有效，當前通脹之弦繃得很緊時，政策能做的只能是調節需求。在最低層面上，是控制需求，避免需求成為刺激通脹的新因素，更現實的，是容忍需求下滑，打壓過度需求，從而拉低通脹。

通脹處於一個正反饋過程，當前的政策權衡，不應在保增長與控通脹之間，而是「硬著陸」與「軟著陸」之間。在通脹處關鍵期若政策不得力，進一步惡化的通脹將迫使出臺更加嚴厲的緊縮政策，最終導致硬著陸的後果。同時保增長和控通脹無異於在刀刃上保持平衡，這種成功案例自改革開放以來沒有出現過。

高通脹形勢下的需求管理政策，包括堅決的加息、嚴格收縮銀根和「土根」，這是抑制投資需求和政府開支的關鍵。緊縮導致的需求疲軟，則是控通脹的代價，也是抑制通脹自我強化的關鍵。可以預期，需求疲軟還將弱化刺激大宗商品價格上漲的中國因素，降低輸入性通脹壓力。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)