短期「缺血」推動市場利率飆升

受央行上調存款準備金率影響，本週以來，貨幣市場利率大幅走高。2月22日，7天SHibor（上海銀行間同業拆放利率）報於6.2533%，較之2月18日央行宣布上調存款準備金率當天2.7949%的利率水平，上漲近346個基點。隨著存款準備金繳款日的臨近，短期內市場的資金壓力明顯增加。

春節長假後，市場資金面漸顯寬鬆。央行在上週連續第14週保持淨投放，其累計投放資金已近萬億。然而，隨著本週存款準備金繳款日（2月24日）到來，以及中國石化230億元的可轉債於2月23日開始申購，市場資金面暫顯緊張。在去年8月工行250億元可轉債發行過程中，工行轉債有效申購總需求創記錄地達到2.61萬億元，網上網下凍結資金共計5622.6億元。

分析師也判斷，本週上調存款準備金率將凍結資金近3500億元。如果以工行轉債的凍結資金規模估算，本週因上述兩因素所凍結的總資金量將超過9000億元。

由於中石化申購資金將於3月初解凍，有分析師指出，短期因素消失後，資金市場利率水平有望從當前高位回落。然而，鑒於目前通脹壓力仍然明顯，央行仍可能綜合運用包括加息、提高存款準備金率和窗口管理等手段，對流動性總量和信貸增速進行調控。而這可能推動貨幣市場利率穩步走高。

中金公司首席經濟學家彭文生近日在報告中提出，貨幣市場利率過去幾個月在政策的引導下趨勢性上升，提高了資本市場直接融資的成本，也增加了銀行體系向非銀行部門貸款的機會成本，有利於控制信貸和社會融資總量的擴張。

由於管理者強調控制社會融資總量這一新概念，投資者需關注貨幣市場利率變動，以觀察其力度及影響。基於下半年通脹下降的預測，中金預計央行下半年對貨幣市場流動性的調控將放緩。

目前市場較多機構預測，上半年央行仍可能加息一到兩次，同時，準備金率也將繼續上調。興業銀行資深經濟學家魯政委預測，進入3月後，央行可能會再次上調存款準備金率。

「貨幣市場利率已經開始反應貨幣政策緊縮的預期了，不過央行的流動性管理不會停止。」蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家崔歷對本刊記者表示，1月CPI增速雖然低於預期，但目前仍需對可能出現的結構性風險保持警惕。「比如農產品和服務業價格上漲的趨勢是否會發生變化。如果這種風險有所加劇，央行仍會繼續加息，以應對通脹風險。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)