摩根士丹利：高通脹來臨

「中國經濟在2010年呈現‘不溫不火’的特徵，而2011年對中國經濟而言將是‘迎通脹’的一年，這主要是危機過後經濟的正常化和再平衡的結果。」摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶近日在接受記者採訪時表示。他同時指出，應對通脹是中國政府政策的首要重點，相關緊縮政策將集中於上半年。

王慶指出，不同於2010年，通脹因素在2011年將發生變化。2010年推動通貨膨脹的因素很強勁，但是抑制通貨膨脹的因素仍然也很強勁。全球經濟復甦比較弱，大宗商品價格一直在低位盤旋，中國工業部門的產能利用率在逐漸回升，直到過去幾個月，回到了危機前的高點；另外，出口絕對水平也在10月份左右超過了危機前的水平。「但這些因素在2011年會發生變化」，王慶表示「從推動通貨膨脹的因素看，過去兩年累積的貨幣發行，流動性過剩的現象變得更突出；而另一方面，抑制通貨膨脹的因素變得更弱了。全球經濟2011年復甦比較強勁，尤其是美國的經濟復甦將會相當強勁。摩根士丹利對美國經濟增長大幅度上調，從2.6%提升到3.6%。美國經濟的強勁復甦會在大宗商品價格上表現出來，比如石油、糧食價格等，這對抑制通脹構成壓力。」

對於2011年的宏觀經濟走勢，王慶預計，GDP增長率為9.0%、CPI增長率為4.5%，消費和投資對增長將起到同樣重要的作用，其中，消費增長率將由2010年的9.8%上升至10%，而投資增長將會溫和減速，預計投資增長率將由2010年的12%下降到2011年的10%；進出口在經歷了2010年的激素反彈後，也將下降至更加可持續的水平；CPI會在上半年上升並在年中在5.5%水平見頂，之後回落到年底4%的水平。

基於對宏觀經濟的判斷，王慶認為，抗通脹將成為今年中國，特別是上半年的政策重心。對於如何收緊政策，他認為首先是貨幣政策收緊，而且是前緊後松；其次是信貸指標，政府可能不會像2010年那樣，宣佈一個明確的新增信貸指標；再次，在貨幣政策方面，王慶預計今年會三次加息，而且都在上半年。對於2011年在貨幣政策工具使用上，他認為會出現一個重大的變化，就是存款準備金率的使用。他認為，雖然最終的宏觀效果，比如對貨幣的控制，對實際經濟影響不是很大，但執行這一工具本身就是一個重大的變化。每個銀行將會有不一樣的準備金率，且每個銀行每個月的差額存款準備金率也會有差異。這就意味著貨幣政策的執行，將會在一個宏觀審慎監管框架下。這個政策工具的變化可能是一個非常有益的嘗試，是一個宏觀微觀的組合。但他同時也表示了對貨幣政策的透明度可能會大大降低的擔憂。

此外，在匯率方面，王慶介紹說，在去年G20峰會前，人民幣出現升值趨勢，去年最後一天人民幣兌美元的收盤價是6.6020,6個月升了3.3%左右，升值幅度並不慢。對於2011年的人民幣升值情況，王慶預計人民幣兌美元將升值6.5%左右，他認為當前人民幣升值主要是考慮國際方面的壓力，以及通過人民幣升值來緩解國際方面的壓力。2011年國際政治壓力只會更強，不會變弱，同時輸入性通脹壓力也會進一步加強，大宗商品價格的上漲，也會促使人民幣升值。

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