2012年中國貨幣量破百萬億 長期通脹恐難避免

「寬貨幣和緊信貸」的搭配使得資產泡沫失去了未來「軟著陸」的前景，通脹會愈加嚴重。

貨幣是否超發

2003年以來，中國進入了一個歷史上最寬鬆貨幣的時期。

期間中央銀行的貨幣政策表述歷經了適度寬鬆、

寬鬆、適度從緊、從緊等多次變化，但每年央行都向市場注入大額淨頭寸，2006年為14500億元，2007年為4700億元，2008年更高達18600億元，2009年是高達27500億元。

今年1月-4月，貨幣當局曾經試圖加力從市場回收流動性，通過公開市場操作回收頭寸5880億元，通過三次提高存款準備金率凍結頭寸9500億元，對沖掉外匯佔款增加額10903億元，上半年央行從市場淨回收流動性4477億元。

但是，隨著歐債危機加劇以及對國內經濟所謂「二次探底」的擔憂，央行三季度在公開市場淨投放頭寸9470億元，加上6月19日「匯改」重啟，外匯佔款猛增1萬億元，在整個三季度，市場投放的淨頭寸增加1.9萬億元之巨。貨幣政策事實上重回極寬的軌道。

與其說央行在向經濟中注水，不如說是「被注入」，因為外匯佔款成為這個時期絕對的貨幣供給的「主水泵」，多數情況下央行是被動的。儘管這個時期的中國央行堪稱全球最繁忙的央行之一，央票和存款準備金率頻繁操作，依然無法對沖掉外部湧入的水。宏觀嚴重失衡的矛盾累積和匯率改革的失措，以外匯佔款的形式彰顯出來。

中國的貨幣超發了多少？爭議很大，史上一直就有「中國貨幣迷失之惑」。因為不斷有以往非市場的要素被資本化，注入到經濟體中。即便如此，我們也可以從簡略的指標看看貨幣之量。

2002年-2009年，央行資產從5萬億元漲到24萬億元，廣義貨幣從18萬億元漲到68萬億元，銀行資產從23萬億元漲到88萬億元，而同期名義GDP只漲了1.83倍。

若M2未來兩年回歸17%的設定增長目標，2012年，中國M2將如預期突破100萬億元人民幣大關，M2/GDP將達到2.5，美國只有0.6到0.7，日本只有1。

「寬貨幣」何時終結

中國歷時已久的「寬貨幣」何時終結是所有人都關心的問題。

一旦來臨，意味著人民幣及人民幣資產將向下重估，對於宏觀經濟來講，是全局性的信用收縮。

在我看來，「寬貨幣」終結取決於內外兩個條件。從內部條件看，人民幣現貶值壓力，引發資金外流。從外部條件看，美元長期強勢確立，過去十幾年全球跨境資本流向將逆轉，大量資金出現長期持續回流美國的勢頭。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)