創業板泡沫破滅的三個階段(圖)

創業板高管集中辭職的話題在網上經久不息，中央電視臺財經頻道新近推出的「對手」欄目也聚焦於此，讓PK的嘉賓回答一個問題，那就是由此而引發的減持潮對創業板有沒有傷害。

這實際上是一個仁者見仁，智者見智的問題，如果說有傷害的話也是因果報應使然。如果創業板的泡沫沒有足夠的大，股價沒有太多的透支，創造的財富不是那麼的誇張，又何來高管們為減持而辭職？更何況為持股而任職的高管，又有什麼道理不為減持而辭職呢？說到底，這是創業板這個大泡沫必然破滅的一個過程，而且並非第一個階段，已經進入了第二個階段，接下來的兩年則會進入到第三個階段。

所謂第一個階段發生在2010年的上半年，標誌性事件是華夏基金申購創業板第一高價發行股海普瑞不幸被套。海普瑞的發行價高達148元，機構給出的估值遠遠超出創始人股東對自己公司的估值。原定募集的資金不過七八個億，結果卻被超募到56個億，如此集中的資金量遠遠超出創業板企業發展的資金需求，整合整個行業恐怕也只多不少。但是就是如此一個公司卻在發行環節就遭到了眾多基金的哄搶，結果可想而知。上市之後雖然一度沖高188.8元，但很快曇花一現，掉頭向下，不但跌破了發行價，而且最低跌至105元，雖然有反彈但目前也僅止於138.8元。某種意義上而言，上輪股市調整，上證指數跌破2500點之後就是創業板和中小板的補跌才把指數打到2319點的，中小板的漢王科技正是在不長的時間內，股價從175元栽到100元以下的，目前，再一次下跌至82元的價位。

為什麼說基金進場是泡沫破滅的開始呢？因為在這樣的價位上，誰都知道市場已經進入博傻階段，此時此刻比的不是誰比誰更聰明，而是誰比誰更傻，熟悉中國股市的投資者都知道，市場的重要頭部都不是別人，正是基金用鈔票打出來的，重要的底部都是基金用股票砸出來的，基金是這個市場勢力最大的投資者，基金的倉位又豈是散戶能夠推動的？基金的入場意味著市場最大的傻子進場，沒有誰比它更傻更大，這也是深交所為什麼三令五申禁止基金炒作創業板股票，甚至一萬股都要備案的理由。回過頭看看，第一批28家創業板的市盈率56.7倍沒有基金的影子，第二批市盈率83.59倍也沒有，第三批78.10倍也沒有，第四批88.6倍以後不但基金頂不住誘惑，社保和保險資金也以小額配置的理由加盟炒作，泡沫不破才見鬼。

所謂第二個階段，發生在2010年下半年。第一批上市的28家進入高管解禁期限，為高價減持而辭職就是一種完全可以理解的行為。因為現價兌現的收益遠比長期持股合算，高管為什麼不縮短財富積累的時間呢？高管的減持反映的是什麼不言而喻。從積極的層面看有助減少股價的泡沫，不過並不至於傷及根本，因為這些高管持股比例比較低，和控股股東持股量不可同日而語，減持可以有各種理由，未必就看淡公司前程。

創業板泡沫的徹底破滅會發生在控股股東股權全流動的第三年，也就是兩年以後，以那時的價位，控股股東依然堅持不離不棄的才是公司股價和估值的均衡點。俗話講，潮水退了才知道誰在裸泳，如果連控股股東都不要這個公司了，那麼泡沫還吹得起來嗎？

我們從來不懷疑中國創業板對中國人民創業熱情的刺激，也不懷疑創業板對中國民營企業的積極意義，更願意相信創業板比納斯達克還成功，但是我們更要提醒大家的是創業板的高風險，尤其是在成長性只有25.8%，不但低於中小板的46.8%，甚至低於主板的56.9%情況下的高風險，更要指出的是高風險對應的還未必是高收益。以大家耳熟能詳的亞馬遜為例，1997年發行價才18美元，現價145.75美元，市盈率只有59.6倍，谷歌2004年上市發行價85美元，當時市盈率不到10倍，現價480美元，市盈率只有20.8倍，微軟現在的市盈率才11.6倍，即便我們的創業板能出一兩個微軟、谷歌、亞馬遜，那麼他們現在的價位已經透支了未來。

不怕不識貨，就怕貨比貨。

看一看納斯達克的軌跡，就知道中國創業板的未來了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)