中國樓市如降溫 鐵礦石巨頭或弄巧成拙

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析人士說，澳大利亞鐵礦石生產商和它們的國際同行可能很快就會發現，中國房地產市場將意想不到地成為決定它們短期命運的一個重大因素。

Christian Sprogoe/AFP/Getty Images
澳大利亞皮爾巴拉地區的鐵礦山

問題就潛伏於礦商們新推的鐵礦石定價模式中。

新機制得到了礦業巨頭必和必拓(BHP Billiton Ltd.)和力拓(Rio Tinto PLC)的支持，它讓鐵礦石合約價格的設定朝著現貨市場的季度平均價格靠攏，有些情況下是朝著月度平均價格靠攏。

新機制取代了20世紀 60年代開始運用、以年度價格為基準的制度，一直到今年3月份，這個制度還被或多或少地普遍運用。其典型特徵是談判過程冗長，礦商和它們的鋼企客戶們要為年度合約設定一個單一價格。人們認為，只要大宗商品價格繼續上漲，新機制在短期內就會對礦商有利。

必和必拓、力拓等礦商面臨的問題是，在大宗商品行情低迷期間，新機制將對它們的收入產生相反的影響。往大的方面說，新機制會令它們受到意外的衝擊，比如說一些分析師認為中國房地產市場正在醞釀的情況。

野村國際(Nomura International)駐香港策略師戴仕文(Sean Darby)說，我相當看空賤金屬資源股，因為隱含的大宗商品價格並沒有反映出中國未來房價陷入低迷的現實觀點。

戴仕文在4月份警告說，由於政府的樓市降溫措施可能會同時引起銷售量下降、供應量上升，中國房地產行業將迎來一場「完美風暴」。

必和必拓鐵礦，卡車正在裝載鐵礦石

戴仕文本月早些時候撰寫研究報告說，房價與一個開發商股價指數從去年10月份以來就反向而行，它們之間的差異越來越大預示著樓市將出現回落。

但到目前為止，大宗商品市場基本上忽略了有關中國樓市的擔憂，投資者關注的是中國不斷上升的經濟增長率。4月21日，反映中國到岸鐵礦石每日現貨價格的「鋼鐵指數」創下每干公噸 186.50美元的記錄，平均價格較3月份上漲25%。

危險信號

但從渣打銀行(Standard Chartered)研究人員上週五發布的非官方數據來看，中國樓市的第一批裂縫或許正在出現。

渣打銀行中國辦公室編製的數據顯示，5月初上海新房價格周環比下跌28%，而在截至同一週的四個星期內，深圳房價下跌了26%，北京下跌11%。

渣打銀行提醒說，這些數據反映的是豪華與中端市場的成交均價，可能存在失真的情況。

其他大城市的房價跌幅相對較小，不過在重慶等二線城市，銷量仍然下降了接近四分之一，這說明一些買房人和賣房人採取了觀望姿態。

渣打銀行分析師嚴瑾(Jinny Yan)在上週五發布的研究報告中說，即使是在近期出現下跌的情況下，房價還有很大的下跌空間。

分析人士說，在推動新的現貨市場定價機制方面，由於存在長期的「大宗商品超級週期」大牛市的論斷，加上認為中國能夠維持每年雙位數的經濟增長的過於樂觀的觀點，英澳礦業公司必和必拓、力拓，以及巴西淡水河谷(Vale SA)等競爭對手可能因此而盲目。

經濟及政治分析師、管理著香港對沖基金Independent Strategy的羅奇(David Roche)說，推進現貨市場定價機制是基於一種極其弱智的假設，也就是現貨價格會一直上漲。

羅奇認為，中國正處於信貸泡沫破裂的早期階段，信貸泡沫的破裂將使中國經濟年增幅回到約6%的水平。

羅奇說，他一隻自然資源股票都沒有，因為他堅持認為中國不斷減少的需求最終將給所有的工業大宗商品價格帶來下行壓力，可能只除了原油。中國的鐵礦石進口佔了全球海運鐵礦石貿易額的70%。

羅奇說，在這種情況下，鐵礦石價格可能會在短短一個季度內就跌到目前水平的一半。他還說，信貸緊縮也會削弱中國地方政府融資工具為基礎設施工程提供資金的能力。

不過，礦業公司目前看起來很有信心。必和必拓首席執行長高瑞思(Marius Kloppers)說，他預計即使中國經濟增長放緩，鐵礦石價格也會獲得支撐，保持在每噸近120美元-130美元的水平。

週五有報導援引高瑞思的話說，這是供應的邊際成本，在這個水平有很大的緩衝。

並非所有的鐵礦石買家對新的機制都感到高興。大型礦業公司與一個代表中國主要鋼鐵企業的團體之間就建立固定定價機制的談判持續了一年有餘，據報導鋼鐵企業被迫在過渡時期使用季度平均值。

具有諷刺意味的是，雖然中國鋼鐵企業帶頭反對現貨市場定價機制，但如果鐵礦石價格大幅下滑，必和必拓、力拓和淡水河谷被迫接受比舊機制下更低的價格，中國鋼鐵企業卻可能最終成為受益者。

至少有一個主要鋼鐵生產商可能會改變立場：中國最大的上市鋼鐵公司寶山鋼鐵股份有限公司本月早些時候對中國國有媒體說，公司正在考慮改用新的定價機制。

與此同時，中國的房地產開發商面臨更加嚴格的銀行貸款限制和其他籌資活動限制，它們可能會擱置或推遲新的項目，給中國的房地產建設熱潮踩剎車，鋼鐵、銅和其他材料的需求可能會隨之減少。

羅奇說，我不會持有資源類股，我會做空實物銅。

野村的戴仕文說，對澳大利亞的礦業公司來說，假如中國增速現在放緩，那真是最不合時宜的了。澳大利亞政府正計畫改革稅收制度，擬於2012年7月開始實施 40%的資源「超級利潤稅」。戴仕文說，當鐵礦石合約最終重新定位在更低的現貨價格時，可能是「雪上加霜」。

不過，新的資源稅方案引發了主要礦業公司和一些分析人士的強烈批評。這些公司可能會是新的國稅的最大受害者。分析人士則認為該計畫可能要經過大幅修改，或徹底作廢。
 

(文章僅代表作者個人立場和觀點)