就业压力将在春节后显现

摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹11月7日表示，尽管已经出现了一些复苏和回暖迹象，但仍不足以支撑经济大幅反弹，增长动力仍显不足。

乔虹是在摩根士丹利2012年第11届亚太峰会上发表上述观点的。

从宏观政策面而言，乔虹指出，最高领导层进一步加大宽松政策的可能性不大，对经济增速放缓的容忍度提高以及对过早地刺激经济的担忧是阻碍近期出台经济刺激政策的主要因素。

鉴于近期地产和食品价格的上涨，短期内降息窗口已经关闭。但乔虹表示，降息将有助于降低投资的融资成本。与此同时，财政政策放宽速度较慢，原因则是收到财政收入增速放缓影响。

她同时表示，十八大之后，政策面不确定性开始下降，预期新一届领导层会将重点放在稳定增长和保持社会稳定，同时进一步推进改革。

对于GDP，大摩团队给出了2012年全年7.5%的增速预测，并认为偏悲观的预测将下调至7.3%。乔虹指出，2013年的GDP悲观情况下预测将增长7.3%，这一预测则是基于决策者2013年未能推出结构性改革、同时也未采取反周期性政策的假设。

就业方面，乔虹表示，就业问题的显现一般都会滞后。而中国就业的考验会在春节之后到来，2月底将成为关键时刻。因为劳动力供给没有大的变化，需求则出现了变化。短期来看，经历了2008年经验教训的企业会进行劳动力储备（labor hoarding），不会裁员。这种情况就坚持到春节，如果春节后经济还是不行，裁员势在必行。

关于通货膨胀，乔虹表示，即便经济增速放缓，通胀压力可能也不会有明显的下降。数据上看近期猪肉价格在玉米和大豆价格上涨后也急速上涨。因此，仍然预计2012年CPI增长2.9%，2013年增长3.1%。通胀压力将减少货币政策放松的空间。

11月7日，奥巴马连任美国总统，对于这一政治因素，乔虹认为，对中国而言，奥巴马当选意味着政策连续性的保持。中美经济之间已形成一套沟通交流的对话机制，官员之间能够实现一对一的对话，政策诉求和呼应机制也较为成熟。

乔虹同时指出，奥巴马当选后的美国宏观政策也将对中国经济带来挑战，这一挑战主要体现在货币政策的调节、改革步伐制约方面。例如美国的量化宽松对新兴市场国家会产生影响，如果中国要进行利率市场化改革和汇率形成机制，这样的环境未必是我们想要的环境。如果利率市场化使得存款利率上浮，将进一步吸引游资，推高汇率，使政策空间进一步缩小。

对于美国的财政悬崖问题（fiscal cliff），乔虹认为，美国这一问题对中国经济影响不会很快产生。她表示，无论美国总统选举结果如何，都会出台政策减少财政悬崖的影响。

财政悬崖问题的解决需要时间，因此中国一季度出口可能会受到这一问题的直接影响，长期看政策不确定性在降低。

对于金融监管一致性的问题，乔虹对财新记者表示，新一届最高领导层一定会考虑金融监管的顶层设计问题，至于通过什么方式实现，目前仍具有不确定性。

同时，她认为，目前A股市场未必是对证监会的“新政”没有反应，也许是在等待不确定性都消散之后，将会对好消息做出一定反馈。A股市场现在呈现出典型的熊市情况，即对坏消息的反应快，对利好相对反应迟缓。

对于地方政府融资平台风险问题，乔虹认为，这一风险短期被中央政府的政策降低了，一方面是对地方融资平台总量的控制，一方面是通过借新还旧和展期的方式让已经存在的融资平台贷款和债券不出问题。

关于近期银行不良贷款率上升的问题，乔虹表示，银行业是一个顺周期的行业。整体经济不好的情况下，政策如果不能及时跟上，就会导致不良率的上升等各种问题。而宏观经济出现了一些稳定和回升的迹象对于未来银行的资产负债表和企业的偿付能力都是有利的。

(文章仅代表作者个人立场和观点)