就業壓力將在春節後顯現

摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹11月7日表示，儘管已經出現了一些復甦和回暖跡象，但仍不足以支撐經濟大幅反彈，增長動力仍顯不足。

喬虹是在摩根士丹利2012年第11屆亞太峰會上發表上述觀點的。

從宏觀政策面而言，喬虹指出，最高領導層進一步加大寬鬆政策的可能性不大，對經濟增速放緩的容忍度提高以及對過早地刺激經濟的擔憂是阻礙近期出臺經濟刺激政策的主要因素。

鑒於近期地產和食品價格的上漲，短期內降息窗口已經關閉。但喬虹表示，降息將有助於降低投資的融資成本。與此同時，財政政策放寬速度較慢，原因則是收到財政收入增速放緩影響。

她同時表示，十八大之後，政策面不確定性開始下降，預期新一屆領導層會將重點放在穩定增長和保持社會穩定，同時進一步推進改革。

對於GDP，大摩團隊給出了2012年全年7.5%的增速預測，並認為偏悲觀的預測將下調至7.3%。喬虹指出，2013年的GDP悲觀情況下預測將增長7.3%，這一預測則是基於決策者2013年未能推出結構性改革、同時也未採取反週期性政策的假設。

就業方面，喬虹表示，就業問題的顯現一般都會滯後。而中國就業的考驗會在春節之後到來，2月底將成為關鍵時刻。因為勞動力供給沒有大的變化，需求則出現了變化。短期來看，經歷了2008年經驗教訓的企業會進行勞動力儲備（labor hoarding），不會裁員。這種情況就堅持到春節，如果春節後經濟還是不行，裁員勢在必行。

關於通貨膨脹，喬虹表示，即便經濟增速放緩，通脹壓力可能也不會有明顯的下降。數據上看近期豬肉價格在玉米和大豆價格上漲後也急速上漲。因此，仍然預計2012年CPI增長2.9%，2013年增長3.1%。通脹壓力將減少貨幣政策放鬆的空間。

11月7日，歐巴馬連任美國總統，對於這一政治因素，喬虹認為，對中國而言，歐巴馬當選意味著政策連續性的保持。中美經濟之間已形成一套溝通交流的對話機制，官員之間能夠實現一對一的對話，政策訴求和呼應機制也較為成熟。

喬虹同時指出，歐巴馬當選後的美國宏觀政策也將對中國經濟帶來挑戰，這一挑戰主要體現在貨幣政策的調節、改革步伐制約方面。例如美國的量化寬鬆對新興市場國家會產生影響，如果中國要進行利率市場化改革和匯率形成機制，這樣的環境未必是我們想要的環境。如果利率市場化使得存款利率上浮，將進一步吸引游資，推高匯率，使政策空間進一步縮小。

對於美國的財政懸崖問題（fiscal cliff），喬虹認為，美國這一問題對中國經濟影響不會很快產生。她表示，無論美國總統選舉結果如何，都會出臺政策減少財政懸崖的影響。

財政懸崖問題的解決需要時間，因此中國一季度出口可能會受到這一問題的直接影響，長期看政策不確定性在降低。

對於金融監管一致性的問題，喬虹對財新記者表示，新一屆最高領導層一定會考慮金融監管的頂層設計問題，至於通過什麼方式實現，目前仍具有不確定性。

同時，她認為，目前A股市場未必是對證監會的「新政」沒有反應，也許是在等待不確定性都消散之後，將會對好消息做出一定反饋。A股市場現在呈現出典型的熊市情況，即對壞消息的反應快，對利好相對反應遲緩。

對於地方政府融資平颱風險問題，喬虹認為，這一風險短期被中央政府的政策降低了，一方面是對地方融資平臺總量的控制，一方面是通過借新還舊和展期的方式讓已經存在的融資平臺貸款和債券不出問題。

關於近期銀行不良貸款率上升的問題，喬虹表示，銀行業是一個順週期的行業。整體經濟不好的情況下，政策如果不能及時跟上，就會導致不良率的上升等各種問題。而宏觀經濟出現了一些穩定和回升的跡象對於未來銀行的資產負債表和企業的償付能力都是有利的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)