中国公司深陷“信贷毒瘾”

虽然中国近期的一些经济数据显示出些许好转的迹象，但公司方面的报告却向人们传达了路越来越难走的信号。

近期中国大量公司公布了今年第三季度的业绩，已然显现出令人失望的局面——绝大多数公司都出现了利润下滑，而且更重要的是，许多公司的资产负债表也越来越令人担忧。

表现令人失望的公司中不乏一些巨头。亚洲最大炼油公司中石化今年三季度利润下滑9.4%，今年1-9月利润同比下滑30%，深陷原油成本上涨和政府限制油价的两难境地。另一个石油巨头中石油今年三季度净利润同比下滑33%，主要原因是该公司今年目前为止高达60亿美元的炼油损失，此外其天然气进口业务也遭到了巨大冲击，今年目前为止该业务利润与去年同比下滑93%。

此外，中国南方航空今年三季度净利润下滑29%，而同期中国人寿已经开始进入亏损状态。同时，各行业的龙头企业都难逃利润大幅下滑的命运，三一重工第三季度净利润也骤降59%，宝钢净利润下滑4.88%。

中国的汽车产业同样承受着巨大压力。截至今年9月底，全国汽车销量与去年同期相比下滑1.8%。以比亚迪公司为例，今年第三季度利润同比竟下滑了94%。

汽车产业的困境也得到了工信部的特别注意，上周工信部发出警告，要求汽车产业进行规模缩减或兼并。工信部的声明中还有一个令人震惊的消息：中国将近1300家汽车制造商中，近1/4的公司都处于破产边缘，一些小规模公司面临着强制性破产的命运。

当前，国家发改委、财政部、国资委、证监会等九部委正在酝酿相关政策，着力推进钢铁、汽车、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大重点行业 兼并重组。公开数据显示，目前，由于产业集中度低，重复建设问题突出，在经济增速放缓的大背景下，上述八大产业大都面临着企业经营利润下滑甚至大幅下滑的困境。

不妨看一组统计数据：

 WIND统计数据显示，截至10月30日，按照申万行业分类，27家公布三季报的钢企前三季度共计实现归属于母公司股东的净利润3.66亿元，同比 下滑98%；27家钢企的平均销售毛利率仅为5.40%，较去年同期的7.99%进一步下滑，其平均净资产收益率则仅为-2.09%。

总的来看，上述八大行业所涉及的已经公布三季报的829家上市公司今年前三季度共计实现净利润985亿元同比下滑36.9%。829家企业中，有 448家三季报净利润出现了下滑占比高，达54%，有86家当期净利甚至出现润了亏损。

另外，WIND统计数据显示，上述829家上市公司已有387家公布了2012年年报，其中，有355家公布了净利润增长下限，355家中有213 家预计净利润将出现下滑，占比高达60%；有361家公布了净利润增长上限，361家中有127家预计净利润将出现下滑。

最最令人担心的是中国公司的资产负债表上“应收账款”这一栏的猛烈上涨。许多交易是在信贷基础上完成的，资产负债表上出现这一栏也并不奇怪，然而，据目前公布的季报来看，中国公司今年目前为止的应收账款同比上涨了45%，而与此同时销售业绩的增长幅度还不到这个数字的一半。

在经济放缓的背景下，由于每个人牢牢抓住现金不愿放手，付款拖延是一种常见的现象，所以一些公司为了避免限制生产，就会对客户提供更容易的信贷条件已促进销售，但这样做的前提是能够预见未来的前景将很快出现好转、需求将很快反弹至正常水平。

问题是，如果经济放缓的时间继续延长或者复苏不及预想的那么快的话，这些应收账款就会变成收不回的账款，于是就形成了损失。应收账款项目的上涨是在预期之内的，但是如此大规模的上涨暗示：有一些公司正是靠着这种方式才能维持下去。

截至今年6月底，煤炭行业中90家大型煤炭公司的应收账款飙升了52.8%。今年前9个月三一重工的应收账款项目上涨了83%，对于已经深陷困境的机械制造业来讲简直就是火上浇油。同样遭遇困境的还有钢铁行业。

正如本文所述，中国的经济已经深深地染上了信贷的毒瘾。这些应收账款的大规模上涨显示出，现在已经不仅仅是金融机构和影子银行业有信贷毒瘾，公司方面也深陷其中。一家公司的支付延期或失败将会导致整个供应链上的连锁反应。中国现在越来越急需一个更强有力的逆转。

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