叶檀：中国经济向上还是向下？(图)

市场无所适从，股市涨涨跌跌，期市欲涨还怕，美元似乎有上涨动力却因为经济复苏的需要不能过于乐观。市场到底怎么了？中国实体经济在十字路口的徘徊后是上还是下？

从威廉亚洲官网 出炉的数据可以得出如下结论，中国经济缓慢复苏，但复苏基础并不稳固。

2月份出炉的PMI为市场打了一支强心针。据中国物流与采购联合会公布的2012年2月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月小幅提升0.5个百分点，连续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。糟糕的是，这一数据低于预期，51%的数值仍处于一个较低的扩张水平，低于历史同期52.7%的平均值，可见，制造业复苏的基础尚不稳固。好的现象是，PMI五大主要指数中有四项上升只有一项下降：生产指数、新订单指数、从业人员指数、供应商配送指数上升，原材料库存指数下降。

中国采购与物流联合会反映的是大企业的情况，大企业渐趋复苏，与投资松动与银根略有松动有关。

上升的行业包括交通运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、专用设备制造及仪器仪表文化设备制造业、通信设备计算机及电子设备制造业、医药制造业等行业，而从铁矿石、铜等基础商品，以及航运、石油等基础行业看，情况不容乐观，除了设备制造外其他的原材料与制造业状况不佳；另一方面，对于大企业而言，紧张的资金状况有了缓解，上海银行间拆借市场，无论短期拆借利率还是长期拆借利率都处于低位，下调存款准备金率的效果立竿见影。相信未来如果地方投融资平台或者大企业资金继续紧张、资金链继续出现风险，央行还会下调存款准备金率。

相比而言，中小企业的情况糟糕得多，最好的情况也是勉强维持。3月1日公布的汇丰采购经理人指数显示，2月份汇丰中国制造业PMI值为49.6，虽然较上月终值高出0.8个百分点，仍低于预期。企业新接订单连续第四个月趋降，新增出口业务创下去年6月以来最大降幅，内需没有起色。由于增长乏力，企业降低原材料库存，拖延交货时间，产品出现19个月以来的第二次积压。

有两点异常情况值得引起高度重视：一是产能过剩的背景下，原材料价格升幅较大，预示未来通胀压力不小，企业利润空间将受到进一步挤压。2月中国采购与物流联合会发布的PMI指数中，主要原材料购进价格指数为54.0%，比上月大幅回升4.0个百分点，该指数自2011年10月连续3个月低于50%后，2012年1月站上临界点，本月又跃至临界点以上。而中小企业的平均投入成本在4个月以来首次出现上扬，原因是原料与燃料涨价，虽然上升幅度不大，但考虑到中小企业没有产品加价空间，未来形势不容乐观。二是就业率不减，大企业从业人员指数为49.5%，比上月提高2.4%，低于临界点；中小企业勉强支撑却仍在增聘人手，就业增速创下9个月新高。可见，在人力成本上升、制造业西迁的背景下，就业不是目前最大的困难。

此次中国实体经济的缓慢复苏是政策预调与微调的结果，货币的宽松与投资的增加使情况有所好转。未来主要风险存在于三个方面：实体经济产能过剩，消费下降与企业成本的提高——产能过剩压低企业赢利，消费下降使投资再成主导，而原材料成本提高有可能导致滞胀。目前纽约原油期货处于100元以上的高位，经济稍有起色，原油价格就虎视眈眈。

利多的消息是，市场消费信心有所恢复，从1月20号以来，中证消费指数（399932）处于上升通道，从5100点左右上升到5944点，成交量放大，此时恰逢股市房地产板块上升，说明投资者对于房地产与消费抱以热切的预期。可以肯定的是，与实体经济疲软恢复相似，消费信心恢复并不稳固，如果房地产与居民消费下降，消费信心将再次回落，给实体经济造成二次打击。

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