葉檀：中國經濟向上還是向下？(圖)

市場無所適從，股市漲漲跌跌，期市欲漲還怕，美元似乎有上漲動力卻因為經濟復甦的需要不能過於樂觀。市場到底怎麼了？中國實體經濟在十字路口的徘徊後是上還是下？

從威廉亚洲官网 出爐的數據可以得出如下結論，中國經濟緩慢復甦，但復甦基礎並不穩固。

2月份出爐的PMI為市場打了一支強心針。據中國物流與採購聯合會公布的2012年2月，中國製造業採購經理指數(PMI)為51.0%，比上月小幅提升0.5個百分點，連續三個月位於50%擴張與收縮的臨界點以上。糟糕的是，這一數據低於預期，51%的數值仍處於一個較低的擴張水平，低於歷史同期52.7%的平均值，可見，製造業復甦的基礎尚不穩固。好的現象是，PMI五大主要指數中有四項上升只有一項下降：生產指數、新訂單指數、從業人員指數、供應商配送指數上升，原材料庫存指數下降。

中國採購與物流聯合會反映的是大企業的情況，大企業漸趨復甦，與投資鬆動與銀根略有鬆動有關。

上升的行業包括交通運輸設備製造業、通用設備製造業、電氣機械及器材製造業、專用設備製造及儀器儀錶文化設備製造業、通信設備計算機及電子設備製造業、醫藥製造業等行業，而從鐵礦石、銅等基礎商品，以及航運、石油等基礎行業看，情況不容樂觀，除了設備製造外其他的原材料與製造業狀況不佳；另一方面，對於大企業而言，緊張的資金狀況有了緩解，上海銀行間拆借市場，無論短期拆借利率還是長期拆借利率都處於低位，下調存款準備金率的效果立竿見影。相信未來如果地方投融資平臺或者大企業資金繼續緊張、資金鏈繼續出現風險，央行還會下調存款準備金率。

相比而言，中小企業的情況糟糕得多，最好的情況也是勉強維持。3月1日公布的匯丰採購經理人指數顯示，2月份匯豐中國製造業PMI值為49.6，雖然較上月終值高出0.8個百分點，仍低於預期。企業新接訂單連續第四個月趨降，新增出口業務創下去年6月以來最大降幅，內需沒有起色。由於增長乏力，企業降低原材料庫存，拖延交貨時間，產品出現19個月以來的第二次積壓。

有兩點異常情況值得引起高度重視：一是產能過剩的背景下，原材料價格升幅較大，預示未來通脹壓力不小，企業利潤空間將受到進一步擠壓。2月中國採購與物流聯合會發布的PMI指數中，主要原材料購進價格指數為54.0%，比上月大幅回升4.0個百分點，該指數自2011年10月連續3個月低於50%後，2012年1月站上臨界點，本月又躍至臨界點以上。而中小企業的平均投入成本在4個月以來首次出現上揚，原因是原料與燃料漲價，雖然上升幅度不大，但考慮到中小企業沒有產品加價空間，未來形勢不容樂觀。二是就業率不減，大企業從業人員指數為49.5%，比上月提高2.4%，低於臨界點；中小企業勉強支撐卻仍在增聘人手，就業增速創下9個月新高。可見，在人力成本上升、製造業西遷的背景下，就業不是目前最大的困難。

此次中國實體經濟的緩慢復甦是政策預調與微調的結果，貨幣的寬鬆與投資的增加使情況有所好轉。未來主要風險存在於三個方面：實體經濟產能過剩，消費下降與企業成本的提高——產能過剩壓低企業盈利，消費下降使投資再成主導，而原材料成本提高有可能導致滯脹。目前紐約原油期貨處於100元以上的高位，經濟稍有起色，原油價格就虎視眈眈。

利多的消息是，市場消費信心有所恢復，從1月20號以來，中證消費指數（399932）處於上升通道，從5100點左右上升到5944點，成交量放大，此時恰逢股市房地產板塊上升，說明投資者對於房地產與消費抱以熱切的預期。可以肯定的是，與實體經濟疲軟恢復相似，消費信心恢復並不穩固，如果房地產與居民消費下降，消費信心將再次回落，給實體經濟造成二次打擊。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)