对中国投资热的两种解读

只有勇敢的经济学家才会宣称中国没有投资过度：目前中国固定资本形成占国内生产总值(GDP)的比例达到了46%，而在1980年，这一比例仅为28%。

然而，“没有过度”正是汇丰银行(HSBC)中国区首席经济学家屈宏斌的观点。他指出，中国还处于城市化和工业化进程的中途。最近中国高铁和货运网络的开通可能抢夺了很多人的眼球，但屈宏斌指出，“中国铁路网络仍不及美国1880年的水平”。

中国正在经历的这种快速城市化进程需要大量投资。屈宏斌指出，在中国超过500万人口的城市中，有80多个城市尚无轨道交通系统。中国在2001年加入世界贸易组织(WTO)后制造业投资大幅飙升——自那之后出口商品的总价值增长了7.6倍（以美元当前价格计算）。

尽管北京、上海和广州等地分别在奥运会、世博会和亚运会之前开通了数量惊人的新地铁线路，但中国还在建设更多的地铁网络。北京市政府计划到2020年将该市地铁里程从目前的逾350公里增加至1000公里。而且，任何在高峰期乘坐过北京地铁的人都可以证明，不仅仅是增加地铁里程，再多发几趟列车也会非常受欢迎。

这么看来，屈宏斌的观点有说服力。他对中国人均资本存量的观点也让人信服。中国人均资本存量大约是韩国的17%，不足美国的8%。屈宏斌写道：“中国的资本存量无论以总规模和（或）人均/平均劳动力计算均远低于发达经济体。换言之，中国需要更多的投资而非减少投资。”

屈宏斌表示，目前“担忧资本收益递减”还为时过早。但他在这里可能说过了头。除了最初阶段的初创企业外，对投资回报率的担忧极少会为时过早——中国也不例外。

中国可能还需要数千公里的铁路，但鉴于迄今高铁对每年的春运并没有什么帮助。中国还需要建设更多的高铁吗？周二出版的《南华早报》(South China Morning Post)报道称，中国《新世纪周刊》刚刚发表的一篇文章揭露，高铁上每个整体卫生间的成本近120万元人民币（合19万美元）。高铁制造商显然为卫生间设备支付了10倍于市价的费用。

同样，屈宏斌说一个迅速城市化的国家需要更多的住房和医院，这话没错，但问题在于，中国空荡荡的高楼表明，它的高档住房过多，但社会保障性住房不足。中国处于城市化进程的中途，但地方政府花起钱来的挥霍程度，必定可以解释其他经济学家为何会担忧中国目前投资过度：这些经济学家看到的场景是空空荡荡的摩天大楼、很少使用的体育场馆和音乐厅。

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