全球铜市等待中国买家(图)

目前铜市场上演的一幕似曾相识。

差不多刚好一年前，伦敦金属交易所(LME)铜合约成为了意志博弈的战场：一方是看多的对冲基金和押注价格上涨的投资银行，另一方是削减库存、等待更好买进机会的中国消费者。

中国人赢了这场战争（尽管欧元区和美国政客们的犹豫不决给了他们很大的帮助），铜价最终暴跌。Red Kite的迈克尔•法默(Michael Farmer)和戴维•利利(David Lilley)等预见到铜价下跌的人士大赚了一笔，而持相反看法的巴克莱资本(Barclays Capital)则以金属投资亏损和LME团队负责人离职结束了2011年。Red Kite是最著名的金属对冲基金之一。

眼下，中国消费者与看多基金再次开始了类似的角力。随着铜价自年初以来上涨15%，中国买家基本上离开了现货市场。

结果是，中国并未完全消耗掉去年12月份创纪录进口的铜，这导致中国仓库中的铜库存大量增加。上海期货交易所(SHFE)仓库中的铜库存自去年12月初以来增加了16万吨，上周创下十年以来的最高水平。交易员估计，在所谓的“保税仓库”中的铜库存同期从20万吨增至40万吨左右。“保税仓库”是指存放尚未缴纳进口关税的金属的仓库。

中国铜市场的其它指标也显示铜价走势疲弱。

保税仓库较LME铜价的升水从今年年初的每吨逾120美元降至每吨60美元。自今年年初以来，上海期铜曲线处于明显的“期货溢价”(contango)走势，三个月交割的期铜价格高于现货价，暗示市场供应充足。而上海期交所与LME自今年年初以来的价差也一直不足以鼓励中国进口铜。

今年的中国与多头大战会重演去年的“大屠杀”吗？一个重要的问题是中国消费者和交易员多久才需要重返国际市场。大多数行业观察人士认为，去年保税仓库的库存高达65万吨，而个体制造商的库存水平要比目前高得多。

但与去年相比，今年的铜市场存在两个更加本质的区别。

首先，多头变得更加平和。今年，面对疲弱的中国需求，很少有人愿意哄抬价格。此外，即便他们怀疑矿商提高产量的能力，但大多数人意识到，至少在理论上，2012年标志着矿商铜供应大幅增加的开始。去年预计铜价平均将超过每吨1万美元、最高可达1.3万美元的分析师和基金，现在已经降低了他们的预期。如果铜价能重返9000美元至1万美元的区间，即使是最乐观的人士也会感到满意。

市场更为迅速地对今年较为疲弱的中国需求做出了回应，显示出这种情绪的变化。LME铜价较2月初的峰值下跌了6.7%，上周五收盘至每吨8175美元。

其次，中国目前所处的经济周期时点与一年前不同。事后看来，去年中国铜市场低迷是对中国收紧银根的预警。中国货币紧缩政策导致经济增长全面放缓。

就目前而言，中国仍处于经济放缓进程的中期。白色家电的产量增长大幅放缓，建筑业看起来摇摇欲坠，最近去过中国的高盛(Goldman Sachs)经济学家预计，一季度项目开工量将同比下降20%至30%。

但除了真正看空中国经济的人士以外，大多数观察人士相信，中国当前的经济形势可能正接近最低点，货币政策的放松（例如上周末中国下调银行存款准备金率）将重新提振这个全球最大的消费国。正如高盛的马克斯•莱顿(Max Layton)所言，金属市场陷入了一场“中国当前终端需求疲弱与未来需求可能回升之间的战争”。

人们也许会有一种强烈的似曾相识感，但铜的前景绝非已成定论。

(文章仅代表作者个人立场和观点)