無聲的塌陷：中國4月份金融數據的實質(圖)

【看中國2024年5月15日訊】上週末，國內4月份的金融數據出來了。

貨幣存量：廣義貨幣（M2）餘額301.9萬億元，同比增長7.2%；狹義貨幣（M1）餘額66.01萬億元，同比增長-1.4%；流通中貨幣（M0）餘額11.73萬億元，同比增長10.8%。

社會融資規模：截至4月末，社會融資規模存量389.93萬億元，同比增長8.3%；其中，人民幣貸款餘額為244.92萬億元，同比增長9.1%；企業債券餘額為31.78萬億元，同比增長0.9%；政府債券餘額為71.06萬億元，同比增長13.7%；2024年4月，社會融資規模增量為-1987億元，其中當月新增人民幣貸款為3306億元。

應該說，有點兒出乎意料。今天就說說社融存量和增量的問題。

按照中國央行的定義，社會融資規模分為增量統計和存量統計。所謂「增量」，是指一定時期內實體經濟從整個金融體係獲得的資金額；而所謂「存量」，是指一定時期末（月末、季末或年末）實體經濟從金融體係獲得的歷史全部資金餘額。簡單說，社融增量就是，某一段時間裏，金融機構給實體經濟這個大麵團里加了多少水；存量則是，到某個時間點（月末、季末或年末），實體經濟這個大麵團裡總含水量有多少。

不管存量還是增量，根據威廉亚洲官网 條目，社會融資規模包含了以下內容：人民幣貸款、外幣貸款（折人民幣）、委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業所發行的債券、政府發行的債券、非金融企業境內股票融資（包括IPO及股票增發融資）、存款類金融機構資產支持證券以及貸款核銷。

從社會融資規模的存量上來看，人民幣貸款、企業債券和政府債券是最主要的三項，其中人民幣貸款佔到了6成以上的比重，企業債券佔比接近1成，政府債券佔比接近2成。

2024年4月份的社融數據，有兩個地方都很出乎大家的預料：一是社融存量的同比增速，連續創下新低；二是社融增量月度環比數據，出現了罕見的負值。

先來考慮社融存量同比增速。很顯然，在2024年以前，社會融資規模存量的同比增速從未低於9%，而人民幣貸款餘額的同比增速，也從未低於過10%。但是2024年以來，它們的增速卻不斷的創出新低，目前社融存量增速，已經下降至僅略高於8%的水平，而人民幣貸款增速也僅略高於9%。

值得一說的是，在2018-2023年期間，社融存量的增速與滬深300股市走向，還有著比較好的相關性，其領先於滬深300指數大約1-2個月。然而，自2024年以來，因為中國股市實在已經跌無可跌，社融增速開始與滬深300指數的走向出現了背離——社融增速持續下滑，而滬深300指數卻出現了一定的反彈。

至於社融增量數據環比出現下降，更是非常罕見的情況——按照央行現有的社融增量數據，上一次社融增量出現負值，還是在2005年10月，當月社融增量為-974億元。

更進一步的，考慮到2023年4月的社融增量，還有1.22萬億元，一來一去，意味著2024年4月的增量數據相比去年同期少了1.4萬億元……

社融月度增量數據，相比去年同期，為何減少1.4萬億元？

首先是人民幣貸款，相比去年同期少增了超1100億元至3300億元左右；其次是政府債券融資轉負值-980億元左右，而去年同期則為4550億元左右；企業債券和股票融資同比也分別少增2500億元和800億元左右；信託貸款、委託貸款和表外票據合計同比減少超3100億元左右，加起來可不就是1.4萬億元的縮水？

社融數據基本就是上面這個樣子，但，為什麼會出現這樣的情況呢？金融機構怎麼就不給我們穩中向好的經濟加水了呢？

原因嘛，還是因為我們經濟發展的兩大引擎——房地產和大基建進一步熄火所致。

在過去近20年間，房地產和基建一直是中國實體經濟融資的火車頭，不管是人民幣貸款發放，或者是企業債券融資、政府債券融資，再或者是人民群眾所購買的「理財」、「信託」等，兜兜轉轉，幾乎所有的錢，都進入了房地產和大基建。

問題在於，你仔細看一看，除了股票融資這條路之外，其他融資途徑，那些錢來的時候，固然是踏著七彩祥雲的，但走的時候，也要帶著沈重利息的！

社會融資規模出現月度數據轉負，是個非常非常不好的信號，那就是——2024年4月份，咱們整個社會，還錢的規模，超過了借錢的規模。

有人可能說了，還錢超過借錢，這不是好事麼？

不不不，這就是宏觀和微觀的區別。對個體可能是好事兒，但對整個社會而言可能是極大的壞事兒。

信用貨幣時代，每一筆錢都是帶著利息出生的，如果我們每個人和機構都把所有債務足額還掉，那最後的結果就是全社會的貨幣全部消失，那就意味著整個經濟體系的崩潰。

宏觀上看，你償還的債務和利息，其實都是別人的收入，在正常情況下，隨著經濟發展和政府發行貨幣逐漸增加，任何一個時期，一個社會借錢總額都是超過還錢總額的——如果，某個階段全社會還錢總額超過了借錢總額，那其實說明瞭一個很嚴重的情況：很多人借不到錢了！

新增人民幣貸款減少，是因為居民消費熱情不再，其還錢量超過了借錢量，是因為居民貸款買房熱情不在，還錢超過了借錢，哪怕企業還在積極借錢，但也補不上這個減少。

政府債券融資減少，是4月份社融增量轉負最大頭的原因，但地方政府為什麼借不到錢了？

其實也不是借不到，而是去年下半年中央有個文件出臺，明確要求，負債率過高的12個省市，除基本民生工程外，2024年不得出現新開工項目——也就是說，他們被中央限制了借錢了！比方像獨山縣這樣的貴州偏僻小縣，都搞出來400億元的債務，你還打算讓他們借更多的錢麼？

債券和股票融資減少，這個大家用腳趾頭想想也都知道為什麼。過去半年多，中國股市跌成這個鬼樣子，融資如果還能大幅度增長，那才是真見了鬼了——大家不那麼相信上市公司借錢的那些鬼話了，所以他們借到的錢自然就減少了。

其他的委託貸款、信託貸款、表外票據什麼，想想過去一年多來爆了多少大雷（從恆大到恆天，從中植到海銀……威廉亚洲官网 的是諾亞），在這種情況下，他們當然也沒能力、也沒信譽再借到很多錢（注意，這些錢原來大都投向了房地產行業的）。

有人說了，你上面提的這些事兒，不是2022年底以來一直都有的事兒麼？

是的，一直都有的。但，債務麻煩這事兒，開始的時候，都是看起來問題不大，然後慢慢的，都是積累積累再積累成一個大地雷，一直到借不到錢、還不上的時候才會顯現。

2022年到2024年一季度，雖然上述問題一直都在（社會融資規模存量增速一直都在下降），但始終都是緩慢發展的。量變積累到現在，終於形成了社融存量數據上的塌陷，20年所從未見過的塌陷。

說到底，就像沙漏一樣，這是日積月累的債務問題慢慢的塌陷、無聲的塌陷。

有人問，接下來會怎麼樣？

我們目前這種全面的、潑天的債務問題，就像沙子建成的城堡慢慢開始坍塌，建設者看到哪裡有問題，當然就會去補哪裡，能拖一天是一天，如果能拖成「永遠」，那就是大勝利。

至於社融數據嘛，我猜測下個月增量肯定不會再是負值，因為沙堡建設者會花大力氣修補，不管是放開地方政府的顯性借債，或者是托舉地方政府的隱性城投債務，或者是放寬企業融資，或是主導基建再發力，甚至是前幾天所說的「貨幣換錨國債」開始大規模實施……

但是，基於中國目前龐大的宏觀債務問題，社融存量的增速，恐怕還是會一直維持在目前的低位水平，甚至再創新低也說不定。

具體到我們個人，我猜測，以後推銷讓你貸款的騷擾電話會越來越多，也會有越來越多的專家學者會告訴你房地產已經到底,鼓勵你買房……

總之，「目前社融增量數據出現負增長一定是暫時的，要相信政府的調控能力，要相信上層一定有辦法，要相信中國經濟一直是穩中向好、復甦勢頭延續的……」大家要不要再相信這樣的說辭？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)