英國金融市場：系統性全球金融危機的預演……(圖)

近期英國的金融危機讓人們看到了什麼？（圖片來源：Getty Images）

【看中國2022年10月7日訊】這兩天，大家所關注的，就是美國國債收益率大漲，股票市場暴跌之類的……但國際金融市場發生了一件極重大的事件，卻被大多人給忽視了。

9月22日，在美聯儲和英國央行公布利率決議之後，英國的長期國債收益率，隨之大漲，也就是說——國債價格暴跌。

9月23日，英國的特拉斯政府，宣布了其450億英鎊的減稅計畫，而這個減稅的錢從哪裡來呢？英國政府將發行新的長期國債來融資——也就是說，特拉斯在借錢減稅。

從9月22日到9月27日，5天時間，每天英國的長期國債收益率都在跳漲，其20年期的國債的收益率，從3.6%上漲到了5%，這是英國長期國債幾十年來上漲最快的時期。

注意，這裡只是提到20年期英國國債，其實，包括英國10年期國債以及其他各期限的長期國債的收益率，幾乎都在以同樣的速度上漲。伴隨著英國國債收益率暴漲，英國股市和英鎊匯率都出現了暴跌，英國金融市場出現了真正的「股債匯三殺」——英鎊200年最慘時刻！

到了9月28日，從英國倫敦時間凌晨開始，英國的長期國債收益率又突然暴跌，20年期國債收益率，一天之內就從5%以上跌回到4%左右，而英鎊的匯率，也從最低點1.04迅速反彈到1.1。

為什麼，英國金融市場會發生如此劇烈的震盪？

1天之後，答案出來了。

好了，回顧這幾天之內英國金融市場巨震的經過：

第一步，9月22日美聯儲加息和英國央行加息，引發英國國債收益率的脈衝式上漲；

第二步，9月23日，特拉斯政府公布450億英鎊債務融資減稅計畫，加劇了英國長期國債的市場拋售，英國長期國債收益率暴漲，英鎊匯率暴跌；

第三步，英國的眾多養老基金，因國債價格暴跌，資產端急劇縮水，需追加巨額保證金；

第四步，為了滿足保證金要求，養老基金開始分階段拋售英國長期國債，由此，造成了英國長期國債價格階梯式暴跌（收益率階梯式暴漲），養老金越賣，國債收益率就越高，這些養老金的資產端，就越快的縮水，死亡螺旋開啟；

第五步，眼看英國金融系統要出大問題，英國央行果斷下場，印鈔買入國債，無限量購買長期國債，這迅速推升了長期國債價格（降低收益率），但卻違背了英國央行此前不久公布的縮減資產負債表的決定。

連國際貨幣基金組織（IMF）都坐不住了，他們站了出來，「粗暴干涉」英國內政，罕見批評了英國特拉斯內閣的減稅計畫，敦促英國政府「重新評估」該計畫，警告稱「無針對性」的一攬子減稅計畫，可能會引發英國通脹飆升。

英國金融市場巨震的過程清晰了，接下來分析一下其背後的原因及可能的影響。

問題，先要從英國的眾多養老基金說起。

我們知道，養老基金的運作過程，都是收現在的錢，然後等你老了，定期給你支付養老金，而這種運作過程，就涉及到兩個問題：一個是資金的期限匹配（現在與未來幾十年後的資金匹配）；一個是基金的投資收益（過去的投資收益，能不能覆蓋現在和未來的資金支出）。

為了保持養老基金收益的穩定性，大多數國家的法律，都對養老基金所投資的資產有明確的限制和規定，養老基金的大部分錢，都必須投資在安全的固定收益上面，只有少部分的錢，才能投資在收益較高、但風險也相對較大的股票和企業債上。

啥是最安全的固定收益呢？當然就是國債！

但是，對於動輒幾十年之後的負債（養老金現在和未來需要支出的錢就是負債），利率和通脹的不確定性極高，為瞭解決這兩個問題，養老基金大量使用金融市場上的利率互換協議（Interest Rate Swap, IRS）來匹配利率風險，使用通脹互換（inflation swap）來匹配通脹風險。

具體怎麼做的？養老基金買入的國債，不是有固定的利息收入麼？通過和投行簽訂一個協議，把這個給換成隨行就市的浮動利息支出，這就是IRS。因為IRS只需要向投行繳納少量抵押品，就可以獲得長期限的資金匹配契約，節約下來的錢，養老金可以買入收益率更高的股票或企業信用債券，這樣一來，既能滿足監管的要求，又能實現資產和負債的時間匹配，還兼顧了資產端的收益。可謂是一石三鳥。

在過去的近30年時間裏，包括英國在內的世界主要國家，利率都在一路下行，通貨膨脹也始終位於極低的水平，在這種情況下，收取固定收益，支出浮動收益，養老金機構怎麼都是賺的，IRS實現了期限匹配，還能規避風險，又能省錢、賺錢，那真是帥呆了！一個字：爽！

快樂的日子並不短暫，一直持續了20多年。

不過，2008年全球金融危機爆發以來，英國的國債收益率，一輪比一輪更低，這樣一來，IRS固然為養老基金省了錢，也賺了錢，但與此同時，這些養老金機構新購買的中長期國債，每年所能提供的固定收益，也越來越少……

然後，就是2022年以來，英國的通脹飆升+利率飆升。因為利率飆升，現在浮動利息支出，相比養老金機構所購買的長期國債的固定收益，高出來了一大截，這意味著，IRS產生了大量虧損。這種虧損，本來也沒啥事，應該說是可以預料到的，但更大的麻煩在於——養老金機構提供給投資銀行的國債抵押品，因為收益率迅速暴漲而價格暴跌。

原本，時間拉長的話，養老金機構可以通過新的高收益投資，來彌補IRS的虧損，也可以讓抵押品的價值跟上投資銀行的要求，但是，上升很快的英國國債收益率，沒有給養老金機構提供這樣的時間緩衝。

對投行來說，咱們的IRS協議你已經虧損，而你抵押給我的資產價格又暴跌，你就需要提供更多的抵押品，再加上你的虧損，你還要提供大量的現金來給我做保證金。

為了籌集現金，養老金機構不得不選擇拋售部分英國長期國債，這種拋售，導致長期國債收益率進一步抬升；這時候，特拉斯的國債融資大減稅計畫，又來了一個神助攻，加劇了長期國債收益率的抬升；這種抬升，反過來導致養老基金的IRS賬面虧損進一步擴大，也導致養老金機構的抵押品價值進一步下跌，然後，投行又需要更多的保證金和抵押品……

就這樣，英國金融市場迅速陷入到一場死亡螺旋之中。

這正是過去一週之內，英國國債收益率極其不正常的持續暴漲、英鎊幣值跌破與美元200年最低匯率的原因！

不得已之下，英國央行出手了。

倫敦時間9月28日早上10點，英格蘭央行突然宣布，暫時推遲量化緊縮，並無限量增加長端國債的購買，給出的理由是「市場運行失調，有金融穩定風險」。

到了9月29號，英國央行再次確認，將緊急購買650億英鎊英國國債以穩定市場。

央行出手，「無限量」印鈔購買長期國債，你有沒有嗅到熟悉的味道？於是，20年期英國國債的收益率，迅速從5%下跌至4%左右，該期限國債的價格，當天暴漲超過20%，而50年期的英國國債，當天價格更是直接上漲40%（是的，這兩個數據你都沒看錯）。

隨著長期國債價格暴漲，抵押品價值暴跌的危機暫時解除，英國金融市場基本恢復正常，其國債收益率不再飆升，英鎊幣值也開始回升，投行也不再要求追加抵押品。

一場死亡螺旋式的全面金融危機，就這樣被壓制下去了。

很多人可能不懂，如果英國央行不迅速出手的話，這個事情無比嚴重。根據估計，英國的養老金基金總資產，在2022年8月大約是1.5萬億英鎊，假定其中有70%是由英國不同期限的國債構成，從9月20日到9月27日，短短的一週時間，英國十年期國債的期貨價格從105.4下跌到91.4，相當於這些養老基金資產端的價值，就降低了13.3%（大約1400億英鎊），抵押品價值暴跌，IRS協議中的投行，當然會要求這些養老基金，趕緊給我補充抵押品。

一天幾十億英鎊的追加保證金要求，瞬間壓垮了養老基金，他們不得不選擇迅速大量的賣出國債來籌集現金，死亡螺旋正式開啟……

央行出手再晚幾天的話，英國的長期國債收益率很可能向6%、7%飆升，英國的養老金機構必然會大量的爆掉、破產，無數英國人的養老錢都將消失，而整個英國的金融體系將陷入混亂，接下來，因為大量的養老金機構破產，英國將陷入一場大騷亂……

因為涉及無數英國人的養老金，這一場危機，可能比2008年雷曼破產對美國的影響更大，你說，這次英國的金融巨震嚴重不嚴重？

可惜的是，無論是國際財經媒體，還是國內的財經媒體，對此都沒什麼深入的報導和分析……

就個人的理解來看，英國的這一次養老基金死亡螺旋危機，還沒有完呢！

在英國央行第一波買入之後，國債收益率的確出現了遽降，但是，仔細觀察英國的國債收益率，一旦英國央行停止印鈔買入，英國10年期國債收益率和20年期國債收益率都又開始緩慢爬升。

如果英國的金融監管機構，不能在最近一兩週之內，協調好養老金機構與投資銀行之間IRS協議中的保證金問題，一旦英國長期國債收益率再次出現大幅度上升，養老金機構的資產端價值，又會遭遇大幅度減值，流動性危機隨時會再次爆發。

要命的是，英國的國債收益率，到底會不會再次出現大幅度上升，又與美聯儲的加息息息相關，如果美聯儲執意要在接下來的兩次議息會議中大幅度加息，英國國債收益率將不得不跟隨，那麼英國的這種養老金流動性危機，就始終很難解除。

更更要命事情，這應該是英國的這一次養老金流動性危機，且只是一輪更大規模的系統性金融危機的預演。

英國的養老金機構，在過去10多年中，一直在利用IRS這麼做——

難道美國、日本、法國、德國、義大利等國家的養老金機構，都沒有這麼做過麼？

美聯儲「暴力加息」之下，既然英國出現了類似的問題——

日本、義大利、美國、法國等國的養老金機構，就不會出現類似問題麼？

即便其他國家養老金體系與英國不大相同，養老金機構能夠忍受暫時的賬面虧損，不出現流動性問題，那，其他那些資產端和負債端在時間上不匹配的大量金融機構呢？

過去10多年的極低利率，國債收益率的持續下降，讓長期國債成為了真正的「長牛資產」，西方國家無數的金融機構和經濟部門，都像英國的養老金機構一樣，把國債作為自身資產負債表中資產端的壓艙石，長期國債也是這些機構和部門最核心、最穩定、最重要的資產。

這，其實已經在全球的金融系統中，埋下了無數的金融地雷。

現在，國債收益率短期內暴漲，就意味著這些機構資產端價值迅速暴跌，那麼，這些機構或部門的負債端，難道不會像英國的養老金機構一樣出問題嗎？

英國的養老金機構，只不過是第一個被引爆的大地雷，而隨著美聯儲的持續暴力加息，其他的大地雷，難道都不會被引爆麼？

接下來——要麼，美聯儲繼續暴力加息，從資產端大幅度減值，一個個引爆過去十多年西方各國所埋下的金融大地雷，其中包括美國自己的一大堆金融地雷；

要麼，美聯儲趕緊放緩或者停止加息，防止無數金融機構和部門出現流動性危機，也避免像英國這樣因為養老金機構暴雷而導致的全面金融危機。

那麼，美聯儲會怎麼選呢？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)