美印中三國2022年債務大比拚(圖)

【看中國2022年9月26日訊】在當代信用經濟體系之下，一個經濟體的宏觀債務，通常可以劃分為四個部門：居民部門、非金融企業部門、政府部門和金融部門，而這些部門的債務總量/GDP，就被稱為一個國家的宏觀債務槓桿率。

其中：（居民+非金融企業）總債務/GDP，被稱為「私營非金融部門債務槓桿率」，也被簡稱為「私營部門債務槓桿率」；（地方政府+中央政府）總債務/GDP，被稱為「政府部門債務槓桿率」。

（居民+非金融企業+政府）總債務/GDP，被稱為一個國家的「非金融部門債務槓桿率」，也被稱為一個國家實體經濟的「總宏觀債務槓桿率」。

另外，金融部門的債務，通常是其他三個部門內部債務平衡之後的鏡像，而且因為還涉及到對其他國家投資的債權問題，並不具有普遍性，所以一般不做詳細分析，主要分析的是政府部門的槓桿、居民部門的槓桿、非金融企業的槓桿以及實體經濟的總債務槓桿。

通常而言，一個經濟體的實體經濟總債務槓桿（不含金融部門），通常代表了一個國家經濟發展的水平——你要是經濟發展不咋地，想提高槓桿率，也沒人敢借給你錢。

在發達國家，各大經濟主體，無論是政府、企業還是居民，它們或是因為擁有較多資產可供抵押（居民和企業），或歷史上講誠信說話算話（政府），所以經濟中的各部門都具有較高的信用，有承擔債務的能力，該經濟體的總債務水平就能提升上去。

反過來，在絕大多數發展中國家，不管政府、企業還是民間，信用都不行，各經濟主體普遍缺乏承擔債務的能力，自然也不會有高槓桿率，這同時也意味著其信用經濟不發達，經濟發展水平比較低，比方說當前的印度就是這種情況。

2021年底，包括印度在內的全球六大經濟體美國、中國、歐元區、日本和英國，四個發達經濟體的宏觀債務總槓桿率都在280%左右或以上，而中國雖然號稱是「發展中國家」，但債務總槓桿卻基本與它們持平，只有印度的總債務槓桿率位於低位。

2021年底，全球六大經濟體宏觀經濟債務槓桿率對比（網路圖片）

一般而言，宏觀債務總槓桿率超過200%，就會壓低經濟增長，如果超過250%則會明顯抑制經濟增長，像日本這種總債務超過400%的奇葩，本質上，是因為經濟發展長期停滯，而政府支出是剛性的，政府不得不長期維持赤字運營，由此導致了債務被無限推高。

接下來，我們對美國、中國和印度1995年以來的分部門債務做對比。

先來看政府部門。

1995-2021年底，全球六大經濟體政府債務槓桿對比（網路圖片）

政府債務比率代表著什麼？

假定各國的人口年齡結構相似，只要相信政府部門「為人民服務」的初心，單就政府債務而言，我們可以認為，政府部門的債務槓桿率，基本代表了一個政府需要對國民承擔的義務和責任。

在一個信用經濟得到充分開發的國家，政府部門的債務槓桿比率，如果處於一個合適的水平，如30-80%之間（具體要根據該國政治組織模式確定），代表該經濟體的政府，擁有一定的信用而且又比較負責任。從這個角度觀察，除了1999年之前的中國、2009年之後的美國之外，其他時間段裡，中美印三國的政府，都還算是比較負責任的政府。

負債水平太低，說明政府對於國民承擔的責任太少，根本不需要借太多債就能應對，但如果政府超過了100%，反而也說明該政府濫用信用，借下太多債務，會在未來大大縮減該政府採取財政措施的空間，進而在未來相當長的期限內，深度抑制經濟增長速度。

2008年全球金融危機之後的美國，就是如此。

不僅美國如此，在2020年疫情爆發以來，包括日本、英國、法國、義大利、加拿大在內的世界主要的發達國家，基本都是這種情況。GDP排名在全球前10位國家當中，只有韓國、德國、中國，並沒有濫用政府信用。

至於印度，是因為政府信用還沒到可以濫用的地步。

對政府部門而言，債務是一把雙刃劍；對私營部門來說，債務同樣是一把雙刃劍。適當的負債可以促進經濟發展，但太高的經濟總債務，則是一個國家經濟發展的大敵。

我們再來看非金融公司的債務槓桿對比。

1995-2021年底，全球六大經濟體非金融公司的債務槓桿對比（網路圖片）

需要說明的是，根據國際清算銀行的資料，印度在2007年以前，根本就沒有居民部門和非金融公司的債務槓桿率數據，我們可以認為，那個時候印度私人部門的債務槓桿率，低到不值得統計。

私營非金融企業是創造財富的核心，多個國家經濟發展的歷史表明，其宏觀債務槓桿，一般在30%-120%的範圍比較合適（具體要根據該國經濟發展模式確定），最適合企業創造真實財富，太低不行，太高也不行。像日本，在1990前後，其企業債務槓桿一度突破130%、140%等，結果金融泡沫破滅之後，帶來了企業的資產負債表衰退，進而導致社會經濟陷入長期停滯。

現在的情況是，美國和印度，都基本維持在這個區間，而中國，自2000年開始就突破這個區間，一直維持在極高的負債水平——在過去20多年裡，維持這麼高的債務比率，中國的企業反而成為了世界上創造真實財富最多的國家，這又是什麼原因呢？

答案是：國有企業。

因為，中國企業的債務中，最主要的是國有企業的債務，而國有企業帶有政府隱含的信用擔保，所以才可以負擔遠遠超越私人部門正常的債務水平。剛才說到，中國政府的債務比率很低，但卻把信用轉借給了國有企業，由此造成中國企業的債務槓桿在全世界都一枝獨秀。如果剔除了明顯有地方政府隱含信用擔保的城投公司債務，中國非金融企業的債務槓桿馬上就可以降到110%左右。如果剔除所有國有企業債務的話，個人估計中國真正的私營部門債務槓桿率，應該可以低到30%左右。

最後，我們再來看居民部門的債務槓桿對比。

居民部門的債務與消費貸、房地產行業的發展息息相關，特別與房地產市場按揭貸款、預售制的開展有著極大的關係。中國在2003年以前、印度在2019年之前，居民債務都處於極低的水平，這說明此時彼時的中國和印度，消費貸和房地產按揭貸款都還沒有發展起來，而美國的居民部門債務槓桿，基本維持在60%-80%的幅度——印度的居民部門債務在2021年出現了陡增，是因為2020年的新冠疫情，導致印度人不得不擔負了更多消費貸的原因。

實際上，居民的信用得到充分開發的國家，居民部門的債務槓桿基本都維持在60%-80%的，在當前世界主要經濟體中，只有澳大利亞、加拿大和韓國明顯超過這一水平。前兩個國家，其本身人口規模不大，卻是當今世界主要移民的目的地，正是移民的買房，推高了居民部門的債務。

從前面的數據看，印度目前居民部門債務槓桿較低，這意味著，如果印度能夠建立起真正的市場經濟體系，民間信用還有比較大的開發空間。

一般而言，債務水平較低的情況下，對以本幣計價房價上漲是有利的，也意味著該國房地產行業發展前景會比較好。不過，這個不僅要看債務/GDP，更要對比債務/可支配收入。

總結下來，就美國、中國和印度的比較來看：

美國的政府債務槓桿加到了極致，但居民部門和非金融企業的債務保持在正常水平；

印度的政府債務槓桿也加到了相比其發展水平較高的地步，但因為經濟發展水平和民間信用開發的關係，居民部門和非金融企業的債務尚處於非常低的水平；

中國的政府槓桿明面上低於印度和美國，以經濟發展的水平來說偏低，但相當多的信用已經被轉移到了非金融企業（國有企業）身上，由此導致中國的非金融企業槓桿極高，居民部門如果考慮可支配收入，也是處於槓桿極高的水平。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)