中國股市中不可忽視的可怕「商譽」(圖)

商業環境變化和企業經營層面出現重大問題，才是真正的風險。（圖片來源：Pixabay）

【看中國2018年2月12日訊】投資中真正的風險並不是市場風險，波動不是風險。真實的商業環境變化和企業經營層面出現重大問題，才是真正的風險。因此，今天我們繼續和大家分享投資排雷指南之商譽篇。

「商譽」不是美譽度和商業信用，而是指收購中超過被收購公司賬面值的部分，比如說一家公司賬面值一個億，但是收購它花了5億，那麼這4億的溢價就被記作商譽。

美國的統計數據顯示，CEO們都有一個傾向，做大事業版圖，拓展權力疆界。這雖然是美國的統計，但是人性不變，人們都傾向於自己可支配的領地擴大，因此在實際經營中，真正的動機，並非都是精確而嚴格的利潤最大化。

有的公司潛在動機就是做大，管的人多多的；也有的公司就是一山不容二虎的心態，一切戰略只是為了幹掉老二，它不是業績和利潤導向，而是情緒導向。

當然，也有一些公司的併購是出於真實的經營需要。比如，收購一家處於產業鏈中關鍵位置的上游原材料公司，以獲得協同效應。一旦收購成功，那麼就不必再去求人高價採購原材料，而是平價在內部自己生產原材料。

可是在現實中，為了收購這家上游公司，往往會花費比公允的市場價高得多的溢價。通俗來說，往往買貴了。所以，乍看之下，好像原材料是便宜了，但是你付出了非常高昂的收購成本，最後按下葫蘆浮起瓢，股東回報率可能還是下降了。

然而買貴了，股東的回報率下降，其實還算不上是問題，最可怕的是商譽減值風險，這是投資中最容易引爆又殺傷力最大的地雷之一。按照會計準則的要求，每到年底，公司需要對資產中的商譽進行減值測試。那麼，如何來進行測試呢？

這牽涉到你對於商譽本質的理解。為什麼一項1個億的資產，會有人願意3個億收購？其實沒有白花錢的傻瓜，賬面值只能記錄有形資產，然而很多諸如品牌這樣的無形資產，都無法用會計準則的賬面值來描述。

因此，企業願意用高價收購資產，一定是有原因的。這個原因就是被收購目標資產，存在一定的競爭優勢，你出高價購買的，其實就是企業競爭優勢，商譽的本質就是競爭優勢，是競爭優勢的存在，讓資產具有了超越平均水平的賺錢能力。

然而，隨著經營的持續，慢慢被收購企業的各種問題相繼暴露，突然發現，並購時你儂我儂承諾的業績沒有達標，甚至還出現了虧損，這就證明你根本是不存在競爭優勢的。既然並不存在競爭優勢，那麼當初為了競爭優勢而花高價購買，不就成為了笑話麼？

因此，每到年底的減值測試，就是一個小體檢，看看到底是笑話還是實話。從大數據的統計角度，大多數企業都是不具備競爭優勢的普通企業，所以，大多數商譽都存在減值風險，這是投資者首要防範的業績地雷。

此外還需要補充一點：商譽這個東西，只減不增，它並不會因為被收購企業表現出色業績良好而增長，它只扣分，不加分。

大家肯定還有疑問，既然商譽風險這麼大，那麼企業有多少商譽資產算大呢？怎麼防範呢？

我們統計了剔除金融和石油石化行業全體上市公司，商譽佔總資產比重為2%左右。如果你的籃子裡有100個元寶，其中兩個是雞蛋，那麼即使它碎掉也不會對你構成影響。

但是我們又統計了創業板上市公司整體，商譽佔資產比重達到12%，這裡面甚至有一家公司商譽佔資產比重達到不可思議的70%，商譽佔比超過40%的創業板公司有近30家，商譽佔比超過資產一半的有11家，如果籃子裡面有一半以上都是易碎的雞蛋，那麼即使剩下的都是元寶，這個籃子也無法讓人放心。

最後，願你的籃子，裝滿五穀豐登的果實，而不是易碎的商譽；願詩和遠方，從此再無業績地雷。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)