人民幣貶值：一個鮮為人知的因素

【看中國2016年05月28日訊】除美聯儲加息、中國經濟增速放緩外，另有一個鮮為人知的因素，也成了促發人民幣貶值的導火索。

據業內人士披露，中國很多公司的理財投資佔了60%以上的利潤，甚至超過了主業。而大量境內理財信託投資靠的是大量境外美元貸款的支撐。簡言之，企業在國內抵押一部分人民幣，採取所謂內保外貸獲得全額的美元信用證，相當於獲得了金融槓桿。企業的海外子公司憑藉母公司在國內銀行開出的美元信用證擔保，從海外銀行獲得短期美元貿易貸款。然後，海外子公司把獲得的美元資金以各種方式匯入國內，提供給母公司在國內投資獲利。

半年期美元貿易貸款利息大約3%，而如果匯入國內，投資於理財信託產品，則有10%的回報，再加上人民幣兌美元的升值，再乘以槓桿，企業的收益是（7%+人民幣升值）x槓桿率。即使是保守的兩倍槓桿，由於人民幣在2010年到2013年每年升值1.4-5.0%左右，這個公司的回報率至少在20%以上。這樣的回報率，在實業越來越艱難的時候非常可觀。

國際清算銀行的統計，這種套利的資金竟然高達一萬多億美元。更為危險的是，這一萬多億套利資金，有高達70%是一年以內的短期貸款，必須不斷的滾動續借。

一萬多億美元不是小數目，大約佔中國外儲的三分之一。也就是說，外儲裡約有三分之一是套利熱錢，一有風吹草動，不得不走。現在中國實體經濟回報越來越低，外資不再大量流入，僅僅靠順差已經無法抵消資本外流的壓力，人民幣匯率開始貶值。這一萬多億美元的套利資金面臨著滅頂之災。

首先，由於美聯儲升息，海外美元貸款利息上漲。其次，國內投資理財的回報率越來越低。最關鍵的是人民幣貶值讓套利空間反轉，變為加槓桿虧損。這樣一來套利的大趨勢已經反轉，套利者必須逃離。這種情形在去年A股也上演過。投機者大肆用融資配資高槓桿，推高股市，獲得幾倍的高回報，卻在股市下跌中集體踩踏出逃。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)