被疑財務造假 恆大市值蒸發76億

【看中國訊】北京時間6月21日，美國空頭機構Citron Research發布針對在港上市的中國地產公司恆大地產(03333.HK)的做空報告，稱其存在財務造假問題，已經資不抵債。

Citron在其官網發布了威廉亚洲官网 的研究成果，並用中文表述如下：

Citron非常高興有機會在這裡與大家分享關於恆大地產集團（股票代碼：HK 3333）的研究成果。在歷時數月的研究分析之後，我們編寫了這份報告，它將向您展示這樣一個結論：恆大地產其實已經資不抵債。而在過去，該公司一直向投資人匯報虛假的信息。

我們將在以下的報告中向各位證明這個結論。

恆大地產不是一個關於中國地產泡沫的故事；它講述的是這樣的一個公司：它濫用了資本市場的支持以及中國政府慷慨的貸款，以換取一個人的中飽私囊、其自負的無限擴大，並將股東的錢揮霍在其個人的各種愛好上。

我們的研究表明：賄賂、過度支出以及表外交易支撐起了恆大的財務報表。

恆大地產的處境十分糟糕，以至於在過去的一年中，連中國財政部都因其虛報財務數據而對其進行了處罰。

Citron在這裡想表明一個非常清晰的觀點：我們不建議做空任何中國的國有銀行以及任何由中國政府支持的建設項目；但與此同時，我們堅信恆大地產已經誤導了投資人，並代表了中國新型資本主義之糟粕中的糟粕。因此，我們認為恆大是中國資本市場中一個極佳的做空機會。

無論是被資本市場所拋棄，還是為中國政府所懲罰，無論是中國經濟硬著陸還是軟著陸，恆大的最終結局都是注定的。唯一不確定的只有時間，為此我們將拭目以待！

受此影響恆大股價一度暴跌超過17%。最後報收3.97港元，跌幅為11.384%，市值蒸發76億港元。

21日中午，恆大地產在港交所緊急發布公告，稱該做空報告的指責失實。但並沒有就何處失實進行反駁。恆大地產稱稍後將進一步發布澄清公告。

Citron Research在其做空報告中認為，恆大地產至少存在710億元的虛假賬目，「恆大地產股東的實際權益應該為負的360億元人民幣。」

Citron Research更號稱恆大地產管理層揮霍超過25億美元（159億人民幣）用在其個人的愛好上面。

令恆大顫慄的不僅是上面的一系列指責，更讓其恐懼的是Citron Research至今調查過18家中國上市公司，還未曾失手。

恆大方面也反應迅速，在下午13點半緊急召開電話會議，公司董事長許家印、總裁夏海鈞與會。會議針對投資者關心的問題逐一進行了回應。

「我們非常氣憤、極大的憤慨，希望股東團結一致、打擊造謠強竊的行為。」許家印在電話會議上激動的表示。

質疑恆大地產財務造假

此次針對恆大地產的做空報告，是Citron首次質疑在香港上市的中國公司，Citron稱通過分析及初步研究發現恆大地產不僅已經資不抵債，而且在流動性方面也岌岌可危。

恆大地產年報稱，截至2011年12月31日公司資產為350億人民幣，但是citron稱該公司報表至少六處存在造假，或者誇大了公司資產、低估了負債，將這些錯誤修正以後，恆大地產的淨資產為負的360億人民幣。

Citron還強調，2011年10月10日中國財政部曾表示因恆大地產報表有問題而懲罰該公司。

做空報告還認為恆大地產表外交易數額巨大。

2010年恆大披露與JV equity partners整合貸款相關的抵押資金為39億元人民幣，與JV 非整合貸款相關的抵押現金為17億元人民幣，以及一項額外的未支付土地支出的承諾金為117億元人民幣。

在2010年早期，預計恆大未披露的涉及到JV多項交易的負債達170億元人民幣。截至今日，恆大地產的表外交易負債超過230億元人民幣，甚至可能多達560億元人民幣，這些負債主要跟JV的回購以及未支付的土地交易有關。

而Citron認為恆大還誇大現金收益170億元人民幣，擴大幅度達到200%。恆大的投資組合也被誇大了至少100億人民幣，相當於其賬面價值的三分之一。「我們的分析師揭示出恆大集團在財報中將40億人民幣的開發成本作為投資計入了資產負債表的資本成本中。」

自2008年末起，恆大地產在財報中披露的負債餘額從150億元人民幣激增至950億元人民幣。加上之前Citron所計算的表外負債230億元人民幣。2011年末，恆大地產表內及表外負債總額高達1180億元人民幣。就算恆大地產的資產沒有被誇大，但其資產負債比率也高達291%。

恆大地產的流動性狀況非常差，僅2011年就從信託業借了67億元人民幣。中國信託業為房地產市場提供擔保貸款，每年的成本大約是20%-30%。

Cirton由此認為恆大地產至少存在7個財務及經營壓力嚴峻的危險信號，它們分別是：現金存款托收差額巨大、增長快速、借債成本高昂、預售大幅下滑、向關聯方廉價急售關鍵資產、啟動沒有經濟效益的項目來維持預售、訂約銷售急劇下滑、大幅打折。

不過，就算Cirton分析細緻，還是有人認為作為一個對中國房地產模式不瞭解的美國公司，這樣的做空報告是有失偏頗的。

業內分析人士在研讀了做空報告後指出：「土地出資承諾200億被直接算作直接負債，賬面現金的利息回報過低被認為是虛增現金170億，通篇充斥了對整個地產行業的無知和臆測！作為激進風格創始人的恆大本來就不能用美國的公司運作方式來解讀。」

「如果以517億的有息負債與348億所有者權益衡量恆大地產風險，這個比例是148%，是偏高的；但有息負債扣除現金281億後的淨負債率是68%，只能算是略高了。」接近恆大的人士也認為Cirton的此次做空報告有失水準。

恆大地產前副總裁何妙玲對記者稱，已經離開公司，對此次事件也不瞭解不方便評論。

Cirton還在其報告中指出恆大地產董事長許家印的博士學位是從West Alabama大學郵購回來的學位。記者查閱公開資料顯示，許家印畢業於武漢科技大學，後又成為美國西亞拉巴馬州大學榮譽博士，武技大博士生導師、教授。許家印自稱為武漢科技大學的教授，但從未教授過課程。

對於揮霍超過25億美元（159億人民幣）用在個人愛好上面的指責，許家印在電話會議時回應到：「足球這個是一個社會責任，而且是一個品牌的提升。2010年公司足球支出1.7億，盈利幾十萬；2011年支出5.3億，虧損8000萬。支出涵蓋球員的年薪，但是有的球員是升值的。例如穆里奇，買的時候350萬美金，今年有人要550萬美金，還有出價到800萬美金的。所以我們還是有可能賺的！」

「對方的指責太荒唐了。一個上市公司賬上有多少現金，都是有會計師事務所在審計，怎麼會虛假，不可能。我們覺得非常的氣憤。這麼大的龍頭企業，買地是違法，這怎麼可能呢。」許家印在會議上語氣十分強硬。

Citron做空至今未失手

但是，許家印此次的對手Cirton卻不一般。

Citron Research成立已經十幾年，它從2006年起就關注中國公司，截至2011年，5年間它「獵殺」的18家中國海外上市公司中，有15家股價跌幅超過66%，其中有7家已經退市。2011年，Citron Research在中國最成功的一擊是做空東南融通，東南融通最終歸於倒閉關門。

面對這樣的驕人戰績，任何被其列為調查對象的公司都會不寒而慄。而其創始人安德魯•萊福特(Andrew Left)也成為業內冉冉上升的一顆新星。

安德魯•萊福特，現年37歲，畢業於美國西北大學，除了大學畢業後曾在期貨公司工作，並沒有專業金融領域工作經驗與培訓，「我一直都在做空股票，通過這個途徑我慢慢完成了對自己的專業培訓。」萊福特對此這樣說道。

「你知道嗎？檸檬在英語中的意思就是有缺陷。」萊福特這樣解釋自己為何選用檸檬作為其做空網站的標識。而他也因其做空調查而被起訴過4次。「全部是被我做空的公司起訴的，但是沒有一家打贏過我。」

「我的工作不證自明。」萊福特說，他做現在這行已有十年，專欄文章有160篇。「十年是很長的時間，我的信用記錄很好。」

萊福特同時也承認，做空是他主要收入來源。

不過相對於密集的做空報告，Citron的twitter帳號就低調的多。記者發現其twitter僅關注了兩個人，一個為美國股票諮詢類博客iBankCoin，一個為匿名分析調查網站Anonymous Analytics。其中Anonymous Analytics網站上也掛著他們所調查的兩家中國港股上市公司華寶國際（00336.HK）和超大現代（00682.HK）的分析報告。

2011年9月Anonymous Analytics對超大現代的調查報告認為其存在嚴重財務造假與管理層資產轉移，對其最後股價估值僅為0.6港元，並認為超大現代最後將被摘牌。9月23日超大現代暴跌29.57%，9月30日繼續暴跌26.66%，繼而停牌至今。

2012年4月Anonymous Analytics對華寶國際的調查報告評定為強烈賣出，4月24日華寶國際大跌8%，之後持續震盪，至今尚未緩過氣來。

不過Citron和Anonymous Analytics的帳號同樣低調。Citron第一次發言是在2011年1月18日，至今總髮言數為19條。Anonymous Analytics第一次發言是在2011年9月26日，至今發言總數為10條。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)