看懂銀行股才能真正理解中國股票市場

看懂銀行股才能真正理解中國股票市場。

在銀行資產、利潤上升時，銀行股的估值卻處於歷史低位。如此悖反的情形，說明瞭中國股票市場做大規模的特色。

藍籌股估值處於低位。6月13日，上證所舉辦「基金市場創新發展」研討會，稱當前A股市場整體估值已處在歷史最低水平附近，是基金尋找投資機會的重大機遇期。截至6月9日上證綜合指數市盈率為11.07倍，而同期滬指平均市盈率為25.8倍，滬深300市盈率為22倍，不及2003年以來均值的一半。其中金融股是拖累藍籌板塊的罪魁，據數據梳理，在2005年滬綜指位於998點大底之時，銀行板塊平均市淨率為2.06倍；而在2008年1664點底部時，銀行板塊的平均市淨率有1.7倍。按照巨潮網統計，截至6月13日，金融、保險業滾動市盈率最低，加權平均數為8.16倍，其中，銀行業的市盈率為6.24倍，是市盈率最低的子行業。

雖然有越來越多的人大聲疾呼藍籌股的投資價值，呼籲資金進入銀行股，但市場遲遲不承認銀行的投資價值，6月14日，銀行、煤炭等板塊繼續領跌大盤，銀行股大面積破淨，可謂鮮血淋漓。

看懂銀行股，看懂中國的銀行股，才能真正理解中國上市公司。

在中國，銀行與發展模式以規模擴張為主，對市場的預期發生了改變。2011年是中國銀行業業績增長的頂點，在此期間銀行股一直處於下跌通道。中國的銀行股業績上升期，正處於國際上金融股的估值下跌週期。從次貸危機到歐債危機，投資者聚焦於銀行內部看不到的壞賬風險，因為希臘、西班牙等銀行的財務糟糕程度超過預期，房貸等風險陸續暴露，假賬風險讓人憂慮。國際投資機構擔憂中國銀行業的地方投融資平臺、房貸風險，正是債務危機在金融心理上的投射。雖然美國金融板塊從2009年上半年來有所反彈，但與2007、2008年上半年的高估值不可同日而語，大多被腰斬。在未來十年內，恐怕都很難看到金融機構的高估值。從預期來看，今年中國銀行業利潤較2011年低，利率浮動區間擴大縮小了銀行利差，而存款脫媒增加了銀行的成本，從一季度看，不良貸款上升概率較高。

中國的銀行業雖然估值低，但對於以擴大規模作為利基的上市公司，市值比市盈率更重要。看國內銀行股，要看總市值與總股本、每股收益。

銀行股在上市之後經過了劇烈的資產擴張週期。據銀監會的數據，截至2011年12月末，銀行業金融機構總資產為111.5萬億元，同比增長18.3%，總負債為104.3萬億元，同比增長18%。而在中國銀行業剛開始改制的2003年，總資產為27萬億元，資產的年均增長量10%以上。

上市銀行市值因此坐上火箭。2007年8月9日，以美元計算，工行股票市值近2640億美元，成為全球市值最大的金融機構、第四大上市公司。雖然經歷股價下跌，2011年前十個月，上市銀行總市值為5.9萬億元，佔兩市總市值的1/3。而截至2010年10月末的數據顯示，兩市總市值為27萬億元，其中銀行股總市值62968億元，佔兩市總市值23.3%。今年雖然銀行股下挫，巨靈數據顯示，6月8日A股銀行股總市值縮水至57955.60萬億元，較前一跤易日蒸發了627.96億元。雖然下挫，但從總市值看，銀行股並沒有出現大幅崩塌現象。這說明，股本的擴張抵消了利潤增加的紅利。

中美對比，情況較好的摩根大通6月13日總市值為1302.64美元，約為8298億元人民幣，而美國銀行大約為5179億元人民幣。中國銀行為5533.36億元，工行為10369.52億元，仍然維持著巨大的規模，在債務緊縮期，外部資金無法支持如此龐大的規模。

為了未雨綢繆，自金融危機之後，我國的銀行業出現兩大特點：一方面大規模貸款進入了資產擴張週期，為宏觀經濟形勢托底；另一方面，為了防止壞賬增加，銀行不斷融資再融資擴大資本金。與西方國家相比，我國商業銀行資本構成中絕大部分是以普通股為主的核心資本，佔比高達80%。換句話說，股民為防止銀行風險作出了最大的貢獻，不斷擴張的股本攤薄了股民收益，不斷增加的債務降低了銀行未來的利潤空間。

擴張還將進行。中國工商銀行6月6日發布公告稱，該行收到銀監會和央行的批准，將在全國銀行間債券市場公開發行不超過200億元次級債。3月以來，銀行再融資規模已經超過千億元。隨著《商業銀行資本管理辦法(試行)》的發布，商業銀行股本擴張的急行軍告一段落，但上述再融資還將繼續。

中國證監會表示，藍籌要看實質，的確如此。通常認為的藍籌不一定真藍，通常認為的成長股有可能在未來成為真正的藍籌。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)