中國經濟當下的兩大風險(圖)

展望2012年，全球包括中國在內，或將面臨政策放鬆與經濟增長下滑的角逐。筆者預計，2012年歐美經濟復甦仍難有大起色，財政捉襟見肘之下，唯一能做的便是量化放鬆。國內方面，受到長期緊縮政策的影響，實體經濟運行將進一步放緩，預計未來兩三個季度，中國經濟增速仍會保持下行，但伴隨著政策放鬆，2012年下半年經濟增速將有所回升，經濟增長前低後高，全年增速或將達到8.6%。

當然，以上是筆者對於2012年經濟形勢的基本判斷，但中國經濟能否實現軟著陸仍然兩大風險，即最大風險來自於房地產市場，其次是海外風險。房地產方面，如何防範房地產泡沫又要防止硬著陸、如何應對房地產調控對地方政府的衝擊、如何防止房地產投資過快下滑顯然關係重大。而海外經濟衰退的程度、債務危機如何演化、對於中國出口的影響與傳導機制等方面，同樣需要保持高度警惕。

本輪房地產調控政策持續了已有近兩年的時間，期間調控政策曾不斷加碼，嚴厲程度實屬罕見。基於「六大重壓」的持續作用，即「史無前例的房地產調控」、「房地產稅試點逐步深入」、「房地產貸款大幅下降」、「房地產商資金鏈趨緊」、「保障房供應充足」以及「過高房價不可持續」，發軔於一線城市的中國房價拐點現已經傳導至二、三線城市，中國大部分城市的房價進入下降通道。據國家統計局公布的11月份70個主要城市房價數據顯示，11月已有65個城市環比止漲，其中價格下降的城市有49個，持平的城市有16個。與10月份相比，11月份環比價格下降的城市繼續增加了15個。而環比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.2%。可以說，全國大範圍的房價止漲甚至下降的格局已然出現。

但是，在房價下跌的同時，也可以看到，來自於房地產方面的風險也在上升，主要體現在以下幾個方面。

一是房地產泡沫在正在向商業地產轉移。目前房地產的銷售量下降明顯，房地產商拿住宅用地的熱情在下降，而房地產商拿商業用地熱情較高。根據中國指數研究院的統計結果顯示，2011 年1-11 月，133 個城市土地招拍掛住宅用地出讓金總額同比下降15.4%，而商辦用地土地出讓金同比增長42.3%。

二是房地產對地方政府的衝擊較大。考慮到過去地方政府一直對土地收入依賴較大，地方政府的現金流顯然受到了影響。目前，一線、二線城市均出現土地出讓金銳減情況，預計2011年土地出讓金收入同比減少可能超過30%。

三是商品房地產的投資下滑，會進一步影響投資增速；國家統計局數據顯示，前11月，固定資產投資同比增長從上月的24.9%下降至24.5%，主要原因便在於房地產投資的明顯下降。11月房地產投資下滑至29.9%，年內首次回落至30%以內。

四是房地產業是國民經濟的支柱產業，房地產業低迷將影響相關建材需求、鋼筋、水泥、建築、家電、裝修材料等相關行業；數據顯示，1-11月，全國房屋新開工面積同比增長20.5%，比上月下降1.2個百分點；施工面積同比增長27.9%，增速，比上月下降0.5個百分點。房企施工面積與新開工面積持續下滑，無疑將對建築、裝潢材料等需求產生不利影響。

最後一點，一旦房價下降過度，容易出現購買意願降低，房價越低越不買的情況，這樣必將給銀行與經濟運行帶來巨大風險。

因此，筆者認為，房價並非降得越快越多越好，如果對房地產市場的調控把握不善，有可能出現更大的衝擊。如果說對於國內的調控，決策層具有主動性，那麼，對於海外經濟運行，我們只能被動接受，更需要適時而動。筆者對於2012海外經濟運行的基本判斷是歐美難有大復甦，但也不會出現二次衰退，金融市場動盪的情況要好於2011年。

美國方面而言，近期經濟數據有轉好跡象。11月，美國就業繼續回升，失業率由10月份的9%降至8.6%，為2009年3月以來的最低水平。同時，消費與地產也出現利好。特別是，新屋開工、營建許可、抵押貸款、房價指數等數據繼前期持續低迷後出現了不同程度的回升，顯示房地產最壞的時刻已經過去。

但是，美國經濟好轉是建立在儲蓄率降低和財政赤字上升的前提下，預計2012年QE3推出仍然是大概率事件。另外，值得注意的是，2012年美國仍將面臨政治方面的不確定因素。由於2012年美國正值大選之年，美國國會兩黨必將就大選展開了爭鬥，財政以及國債上限問題都將作為兩黨互相攻擊的工具，互不相讓的態度下，刺激經濟增長的措施易被忽略。例如，早前8月達成的減赤協議，要求在11月底以前就債務上限與削減赤字額度與具體內容提出建議。但最終兩黨無法達成協議，導致談判破裂。可見，在這個大選政治紛爭的時候，拖延是兩黨慣用的伎倆，政治上越來越走向兩極化與貧富分化。要看到美國政治的領導力，最早也要看11月份的大選之後。

歐洲方面來看，政治基本面的轉好，有益於使化解歐債危機的方向轉向正軌。而穩定金融市場才是提振信心的前提，可以看到，通過全球央行集體干預救市，到歐洲央行決定對歐洲銀行體系提供額外支持，包括額外的更長期限的長期再融資操作(LTRO)、放寬抵押品池(Collateral Pool)範圍等四項非常規措施，顯示歐洲央行將有望發揮更大的作用。12月22日，歐洲央行如期決定向歐元區銀行提供4891.9億歐元的貸款，有利於為銀行提供流動性，試圖避免大銀行倒閉引發的系統性金融風險。

但是，正如筆者一直強調的，歐元區核心國之間、核心國與非核心國之間、德國央行與歐洲央行之間、各國政黨與選民之間、一直存在廣泛而深刻的矛盾，使得歐債問題具有長期性。例如，究竟未來歐洲央行能否發揮更大作用，關鍵還要看德國能否改變一貫反對的態度。除此之外，歐元區與英國的矛盾也在加大，特別是不久前的歐盟峰會上，英國拒絕接受歐盟修改條約，阻撓了歐盟財政一體化的進程。同樣，就歐元區向IMF提供貸款之事，英國也並不配合。這也就導致當前歐盟內部分化成「26+1」格局，英國在歐盟中越顯孤立。據報導，目前英國財政部已經在制定歐元區解體後的應急計畫，以減少歐元解體造成的經濟衝擊，同時緩和向新貨幣的過渡。可見，2012年不能完全排除歐元區內部無法協調，個別債務國退出歐元區而造成歐元區解體的可能。一旦這些情況發生，無疑將會對全球經濟造成巨大衝擊，中國很難獨善其身。海外經濟複雜多變之下，國內經濟政策更應時刻關注海外經濟的變化，注重靈活性。

原題：2012年中國經濟的兩大風險

(文章僅代表作者個人立場和觀點)