外匯儲備減少的背後

「失之東隅收之桑榆」這個典故出自南朝宋•範曄《後漢書•卷十七•馮異傳第七》）：「璽書勞異曰：‘赤眉破平，士吏勞苦，始雖垂翅回溪，終能奮翼黽池，可謂‘失之東隅，收之桑榆’。方論功賞，以答大勛。’」

東漢劉秀即位後派大將軍馮異西征，清剿赤眉軍，赤眉佯敗，在回溪大地大敗馮軍，馮異回營之後重召散兵，更使人混入赤眉，後內外夾攻，大破赤眉。事後，漢光武帝劉秀下詔獎勵，謂馮雖在回溪失利卻能在黽池獲勝，可謂在此先有所失，後在彼終有所得，論功行賞，以表戰功。

水皮雜談今天用此作題，以此評論外匯佔款四年以來的第一次回落。

根據央行21日發布的數字，截至10月末，中國外匯佔款總額為254869.31億元，而9月末則為255118.23億元，10月份外匯佔款月環比出現248.92億元的負增長，這是46個月以來的第一次。248.92億人民幣，換算成美元為39.4億，當月貿易順差為170.3億美元。FDI外商直接投資為83.34億美元，按一般方法計算，當月流出的熱錢約為此二項之和，再加上外匯佔款下降的數字，大致為293億美元，和此前中金公司預測的流出規模1800億人民幣相近。

熱錢在流出中國？

真的，假的？利好，利空？該緊張或者欣慰？我們樂觀其成還是葉公好龍？

莫衷一是。

分析原因，之一是外貿順差在減少，而且前10個月，一般貿易項下出現了734億美元的逆差；之二是所謂的投資，尤其是進入房地產領域的外資開始撤退；之三是所謂的投機資金，尤其是在資本市場上運作的資金，股市和匯市兩者皆有，在做空中國的輿論之下開始拋售並壓注人民幣貶值；之四是所謂的中國中產階級的海外移民資金，這部分資金雖然沒有概念，但是數字不會太小而且形成了一種趨勢，財富轉移的趨勢，對中國社會的影響心理層面遠大於經濟操作層面。

無論如何，結果是一樣的。問題是這個結果是不是我們要的，答案是肯定的。其實，這一直是我們要的期待中的結果。

外匯佔款下降的背後，其實是外匯儲備下降，而外匯儲備的沒完沒了的增長，一直是困擾中國經濟的難題。外匯儲備沒有不行，太多了也不行，而現在全球三分之一的量在中國，已經形成了中國被美元綁架的局面。美國人發燒中國人吃藥，每一次爆發危機，中國人的行為都會成為全球的熱點。出不出手？不出，美元資產貶值，援救，又有幾個四萬億可以折騰？最糟糕的是外匯佔款是人民幣不能自由兌換的結果，表面上看，外匯的管制好像形成了一座蓄水池，熱錢進出中國並非易事，但是實際上是自己給自己做了套並且鑽了進去還出不來。外儲從一萬億到2萬億再到三萬億現在接近4萬億美元，這些美元不能在國內直接流通，都要用相應的人民幣置換，這樣就構成了所謂的外匯人民幣佔款投放，這種投放並非緣於國內經濟和市場流通的需求，完全是被動的投放，而為了對沖這些不必要的流動性，央行只能一而再再而三地提高存款保證金比率，一年反覆提9次，即便準備金率高至21.5%也不能完全解決問題，最多在其他配套之下對沖80%。這樣的後果是整體流動性在增加，但是局部流動性，尤其是中小金融機構的流動性接近斷流，中小企業融資難不但沒有絲毫緩解，反而成為歷史上最嚴重的時期，這種尷尬，這種窘迫，又豈是一個愁字可以解釋的？

問題是如此的現實，外匯儲備如何繼續增長，那麼在現行的外匯管理體制下，外匯佔款必然增加，不對沖，流動性氾濫，CPI上漲；對沖，必然提高存款保證金，流動性結構性枯竭，GDP破位。因此，CPI下行只是準備金率下調的必要條件，外儲壓力的減輕恐怕才是構成下調的充分條件。

凡事有因必有果，有利必有弊，外圍市場的動盪，讓境外資金出現回流並非意味著真正看空中國，只是相對機會，尤其是投機機會比中國大而已，而一旦企穩，則完全有可能出現再次的回流，因此，流入流出並不可怕，適時適度的微調預調我們的貨幣政策，把定向寬鬆落到實處才是當務之急。

想想這個典故，對管理層有好處。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)