在中國政府最近決定恢復地方政府債券發行後，兩家試點地區——上海和廣東日前先後發債集資。認購者趨之若騖，兩地甚至出現地方債券利率低於同期國債利率的倒掛現象。
廣東省11月18日招標發行了總值為69億元人民幣的三年期和五年期地方債券。由於競標者踴躍參與，導致認購數額超出發行額度的六倍左右，同時也使兩期債券收益率壓低在3.08%和3.29%，低於同期國債收益率3.1515%和3.3979%。
本星期早些時候，在地方債券發行試點中拔得頭籌的上海市地方債券競標中，也出現類似的火爆場面。三年期和五年期中標收益率分別為3.10%和3.30%，同樣低於發行當日的同期國債收益率。
一般來說，由於風險擔保和市場規模等因素，地方債券的收益率、即融資成本通常要高於主權債，才能吸引投資者進場。例如，在地方債券市場極其發達的美國，當下10年期地方債券收益率就高於同期國債大約20個基點。
中國投行中金公司18日發表研究報告說，地方政府發債與國債利差如此之小，甚至出現倒掛，除了表明機構投資者看好方興未艾的地方債市前景外，「承銷商為維護和增強與地方政府間的關係」可能也佔據一定因素。
香港《信報》的分析則認為，中國目前的地方債利率並非完全由市場驅動，銀行為爭取未來的地方財政存款，寧可眼下吃點小虧，幫助地方政府壓低融資成本。
上海財經大學公共政策研究中心主任蔣洪在接受美國之音採訪時表示，從目前試點發行的方式來看，的確存在很多指令性的非市場因素，因此債券收益率也很難由市場主導。
他說：「從國際上來說，地方政府要發債的時候，它必須把自己的資產負債情況向社會公開。投資者才可以作出一個財務上的判斷，這是有競爭的金融市場情況。就中國來說，在我看來，目前債券市場更多地還是通過指令性的計畫來進行。」
除了上海和廣東省外，據悉，浙江省也將在下星期招標發行總額67億元人民幣的地方債券。另一家試點單位深圳市的發債安排目前仍在籌劃中。
《信報》的分析認為，在地方債券市場試行初期，發債規模較小的情況下，非市場因素或許可以主導債券發行，但隨著發行量的增加和市場容量的擴大，二級市場也會反過來主導一級市場的走勢。因此，指令性的債券市場難以持續。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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