在中国政府最近决定恢复地方政府债券发行后，两家试点地区——上海和广东日前先后发债集资。认购者趋之若骛，两地甚至出现地方债券利率低于同期国债利率的倒挂现象。
广东省11月18日招标发行了总值为69亿元人民币的三年期和五年期地方债券。由于竞标者踊跃参与，导致认购数额超出发行额度的六倍左右，同时也使两期债券收益率压低在3.08%和3.29%，低于同期国债收益率3.1515%和3.3979%。
本星期早些时候，在地方债券发行试点中拔得头筹的上海市地方债券竞标中，也出现类似的火爆场面。三年期和五年期中标收益率分别为3.10%和3.30%，同样低于发行当日的同期国债收益率。
一般来说，由于风险担保和市场规模等因素，地方债券的收益率、即融资成本通常要高于主权债，才能吸引投资者进场。例如，在地方债券市场极其发达的美国，当下10年期地方债券收益率就高于同期国债大约20个基点。
中国投行中金公司18日发表研究报告说，地方政府发债与国债利差如此之小，甚至出现倒挂，除了表明机构投资者看好方兴未艾的地方债市前景外，“承销商为维护和增强与地方政府间的关系”可能也占据一定因素。
香港《信报》的分析则认为，中国目前的地方债利率并非完全由市场驱动，银行为争取未来的地方财政存款，宁可眼下吃点小亏，帮助地方政府压低融资成本。
上海财经大学公共政策研究中心主任蒋洪在接受美国之音采访时表示，从目前试点发行的方式来看，的确存在很多指令性的非市场因素，因此债券收益率也很难由市场主导。
他说：“从国际上来说，地方政府要发债的时候，它必须把自己的资产负债情况向社会公开。投资者才可以作出一个财务上的判断，这是有竞争的金融市场情况。就中国来说，在我看来，目前债券市场更多地还是通过指令性的计划来进行。”
除了上海和广东省外，据悉，浙江省也将在下星期招标发行总额67亿元人民币的地方债券。另一家试点单位深圳市的发债安排目前仍在筹划中。
《信报》的分析认为，在地方债券市场试行初期，发债规模较小的情况下，非市场因素或许可以主导债券发行，但随着发行量的增加和市场容量的扩大，二级市场也会反过来主导一级市场的走势。因此，指令性的债券市场难以持续。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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