緊縮放鬆只是一廂情願

經歷了上週的陰霾之後，金融市場又開始期盼緊縮政策盡早退出。但這恐怕僅僅是一廂情願。雖然上個月的CPI通脹率出現下降，但近期的食品和非食品價格數據都不容樂觀，下半年CPI仍然將維持在高位。即使通脹出現拐點，但政策的轉向也需要半年左右的考察期。

短期內的物價變動在研究通脹時並沒有太大的意義，8月份通脹率下降還不足以說明問題。經歷了2008年到2009年的一輪信貸急速擴張之後，中國經濟始終沒有擺脫通脹的困擾。今年上半年市場各方普遍預期通脹將在下半年出現拐點，但這個拐點遲遲沒有出現。

事實上，中國目前的通脹形勢已經有了一些根本性的變化。野村證券新任的中國區首席經濟學家張智威近期表示，非食品通脹高位運行顯示出中國的通脹形勢與過去10年相比已經發生重大變化，未來5年的CPI通脹平均為5%左右，高於過去10年2%的平均水平。

他表示目前中國GDP的增速遠低於歷史平均水平，暗示通脹和經濟增長之間此消彼長的關係可能正在發生改變。其次，通脹範圍變得更加廣泛，因為非食品價格迅速上升，攀升至10年來的最高水平。張智威稱，大概來看有7個因素導致中國的通脹將在未來幾年內居高不下：過剩勞動力的消失、需求增長而潛在產出降低、前期寬鬆的貨幣政策、環境和能源成本的提高、城鎮化和工業化對農業生產的擠出效應、農業產出面臨下行風險以及全球流動性氾濫等。

張智威表示，非食品通脹將在未來起到更重要的作用，隨著要素價格的上漲，中國產品出口價格也將繼續加速上揚，這或將影響到全球價格。

本週IPO市場將迎來大盤股中國水電的發行，此外還有2只創業板新股和一隻中小板新股。市場對於IPO節奏國慶後將有所放鬆的傳言也是一廂情願。融資功能是資本市場的基本功能，如果照走老路，以行政手段強加干預，只能是扭曲市場的基本功能。

另外目前新股發行已經很大程度上實現市場化定價，如果市場真的資金緊張、信心不足，那麼新股也很難發得出去。近一兩個月來新股雖然能發得出去，但是投行在定價時普遍較保守，甚至有的被迫縮減發行規模，這說明市場機制已經發揮作用。如中國水電的發行規模從35億股減少到30億股，最高融資規模降低至144億元。

本週六統計局將公布9月的第一個經濟數據——PMI。此前公布的匯豐PMI預覽再次下降至49.4，低於上月終值49.9，在8月短暫反彈後再次回落。如果最終的數據不出現大的變化，匯豐製造業PMI就已連續三個月處於榮枯分水線50下方。在這樣的背景下，市場對於經濟前景的擔憂將增加。

不過，西班牙對外銀行近期的一份報告稱，由於季節性因素，9月份的PMI較上個月仍將有所上升。此外綜合來看，該行仍然相信經濟軟著陸是大概率事件。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)