葉檀：中國股市下挫是政府有意為之

中國股市到目前為止的走勢超出絕大多數預言家的預料。

截止7月6日，滬綜指收報2，363.948點，跌18.953點，下跌0.8%；滬市A股成交額為428.7億元人民幣，創下一年半來新低。

好罷，股市上充斥了失敗的預言家，他們根據以往的股市推斷出未來的股市。實證研究已經證明，所謂的預言，不過是以往股市的鏡像，意義不大。

我們可以舉出無數的看空理由，如資金緊縮，如人民幣重啟匯率改革後，貶值預期沖銷了升值預期，如採購經理人指數出現環比下降，我國6月PMI指數為 52.1%，連續兩月下降，環比降幅創歷史新高；訂單指數和生產指數雙雙下滑，這說明，終端需求的萎縮已傳導至生產。另外，就是監管層不識時務地推出了股指期貨，讓做空獲利者在市場興風作浪。

上述分析只不過是尋找心理安慰，對看清日後的市場走向毫無用處。到目前為止，股市下挫基本屬於有意為之，是為了在通脹、通縮、人民幣升值與貶值之間尋找平衡。

人民幣重啟匯率改革後，人民幣大幅下挫了嗎？剛好相反。從6月21日至7月2日，10個交易日上漲了0.824%，創出歷史新高，快於上一輪。弔詭的是，我們沒有看到隨人民幣升值而來的資產價格上升，無論是股市還是樓市，並且，人民幣遠期匯率成交價格並未走高，似乎國際投資者突然對於中國經濟失去了興趣。7月5日，人民幣一年期遠期匯率6.6735，此前最高為6月21日的6.5922，而在6月7日，還在6.8138的低位徘徊。可見，人民幣升值受到了經濟基本面與政策的抑制。

為了對沖通脹預期與升值預期，樓市受到較為嚴厲的調控，而股市則受到源源不斷的融資再融資壓力的稀釋。決策者用資產在市場大量兌現的辦法，換取了 CPI與人民幣匯率的平穩。

2010年再融資和解禁再創高峰，中行、匯金等再融資方案亦將陸續出臺。本週有包括農行在內的9只新股密集發行，合計凍結資金將價超過一萬億。

誰說中國股市缺錢，從中國證券市場的融資能力就可以看出，雖然與09年的信貸量無法相比，但中國證券市場的資金並不算過於緊張。今年上半年股市、債市直接融資總額達1.18萬億元，與去年同期相比增加3372億元，增幅逾40%。尤其是證券市場，今年上半年IPO共募集資金2132.28億元，超過去年重啟IPO後2021.96億元的規模；相比而言，債市相對平穩，半年實際融資金額8603.05億元，與去年同期持平。

在2010年上半年發行的新股中，主板有11只，中小板113只，創業板52只。新股發行共募集資金2132.28億元。募集資金超過百億的僅有中國一重、中國西電、華泰證券，而2009年下半年僅有6只大盤股募資超過百億。據香港普華永道預測，全年滬深股市IPO集資額或將達到5000億元，光榮地位居全球第一。

再融資也不落後，除IPO之外，上半年共有71家上市公司選擇通過增發新股的方式進行融資。其中，臥龍電器、華東數控、萬向錢潮和赤天化四家公司公開發行，合計募集資金43.78億元。其餘67家公司則通過定向增發方式進行融資，增發合計募集資金503.45億元。上半年配股實際融資的金額與增發基本相當，達545.57億元。其中，交通銀行、興業銀行和招商銀行是配股大戶，三公司實際融資金額均在170億元以上。

這還不算完，三大行紛紛推出再融資計畫，中行6月完成發行A股400億元的可轉債，暫時沒有在A股再融資計畫的承諾言猶在耳，就拋出了配股融資總額不超過600億元的方案。引得工行等紛紛布其後塵。

就算央行發行的貨幣與去年一樣龐大，如此的融資規模也只能保證市場緊平衡，更何況，今年貨幣發行量明顯少於去年，市場下行在情理之中。

外資做空者與股指期貨做空者樂得趁機漁利。由於不看好中國去年的貨幣泡沫，不看好投資性增長，類似於休•亨德利(Hugh Hendry)這樣的對沖基金管理公司掌門人，開始以低價購入中國企業的信用違約互換合約，這種CDS產品押注中國經濟下行，甚至崩潰。外資手上有的是子彈，因為他們借入的美元與日元都處於有始以來最低的利率水平。

幾股力量在聯合做空中國證券市場，圈錢者，投機者，害怕通脹者，與試圖維持資產價格平穩使中國調整經濟結構者。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)