陶冬：歐洲經濟已在復甦 但過程疲軟而脆弱

知名分析師陶冬在其個人威廉亚洲官网 博客文章中指出，法國和德國第 2 季 GDP 意外出現正成長，顯示儘管整體歐元區經濟仍在收縮，復甦之路的確已經展開；但是產業前景依舊不明，失業情形嚴重，消費信心依然脆弱，銀行的資產重組和剝離壞賬尚未完成，信用卡壞賬方興未艾。歐洲雖已經開始進入一個經濟復甦週期，但是這是疲軟和脆弱的復甦。

以下是陶冬博客文章全文：

當所有人都將注意力放在美國，議論著如何施救、是否脫險時，歐洲的手也慢慢地摸到懸崖的邊緣。德國和法國在第二季度GDP均意外地錄得正的增長，儘管歐元區整體經濟仍然收縮，那裡離爬出經濟衰退的日子已經不遠 了。

德國的IFO商業信心指數，升上七個月以來的最高位，法國消費信心也連漲四個月。歐盟區工業生產已經重回增長，威廉亚洲官网 的採購經理指數甚至遠勝過樂觀的預期。在歐洲，這些領先經濟指標與經濟增長之間，有著強烈的相關性，歐洲經濟復甦似乎已成態勢，筆者估計整個地區 GDP增長可望在第三季度重回正增長。

與美國白宮、國會、央行形成強烈對照的是，歐洲政府(英國除外)在拯救經濟上顯得並不積極。德國、法國強烈反對動用鉅額公款救市，為此德國更不惜在G8峰會上與美國翻臉。歐洲央行在減息和量化寬鬆上也嘆慢板，所以歐洲經濟迅速脫離衰退，多少令人意外。

其實英國以外的歐洲經濟，之前並沒有出現盎格魯薩克遜經濟中那種高債務、高槓桿、高資產價格的泡沫化傾向，多數國家消費者的儲蓄率、債務比率並不高，只是就業市場出現週期性收縮，帶動消費走弱。

歐洲的問題出在銀行體系。儘管消費者未參與全球投機，這裡的銀行卻參與了幾乎所有災難性的資產投機。許多機構甚至比美國同行更勇猛進取，金融機構的賬面因此爆出鉅額虧損，資本蒙受重創。不過金融市場的迅速回暖救了這些金融機構。美聯儲為首的多國央行，以史無前例的力度注入流動性，托起了資產價格，活躍了資本市場。銀行們不僅無須進一步為壞帳撥備，甚至可以配股補充資本。美國聯儲的救市行動，對歐洲金融機構的幫助，不比對美國金融機構的幫助為少。

當金融風險變小時，復甦的可能性隨之放大，貿易、投資信心和個人消費成為拉動經濟的三頭馬車，只不過三匹都是弱馬。歐洲出口明顯受惠於好轉的訂單(尤其是來自中國的機械訂單)，不過歐元匯率高企，全球需求仍多不確定性，出口引擎功率有限。人們從雷曼倒閉的震驚中恢復過來，消費行為趨向正常化，可是錢包卻還是癟的。至於企業信心，儘管流動性危機有所趨緩，企業投 資最終有賴於消費的恢復。筆者相信歐洲實體經濟的復甦，力道一定弱。

不過哪怕最終需求比較疲軟，一輪庫存重置是免不了的。上半年在現金為王的指導思想下，企業多過度地消耗了庫存。現在將庫存水平正常化，本身就意味著工業生產需要加大馬力。

歐洲復甦的主力，來自德國和汽車業，不過其兩翼依然困難重重。拉丁語區的西班牙、義大利經濟仍面臨著危機，西班牙房地產市場的供需失衡怵目驚心。新興歐洲(尤其是波羅的海三國及巴爾幹半島)仍在債務危機、匯率壓力和外資枯竭的漩渦中掙扎，這個炸彈尚未被拆除 。

同時必須看到，勞工市場改善並不明顯，許多國家失業率還在上升中，消費信心依然脆弱。歐洲銀行的資產重組和剝離壞賬尚未完成，信用卡壞賬方興未艾。

筆者相信，歐洲已經開始進入一個經濟復甦週期，但是這是疲軟和脆弱的復甦。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)