【williamhill官网 2024年9月18日讯】安信证券首席经济学家高善文前几天在一场演讲中说，最终这一波房地产危机带来的问题，就是看央行能不能把资产负债表压进去。
这话很多人听了很费解，什么是把资产负债表压进去呢？
过去很多人提到今天国内宏观经济所面临的一系列问题，都会想到美国降息会不会是一个较好的契机，能不能吸引到外资进来。这个想法是很美好的，但现实恐怕很残酷。
答案也很简单，投资投资，本质上投的是回报率，是预期的未来收益，有了这个前提，国外的资金和人才会回来。
但今天，中国的国债长期收益率已经接近2个百分点了，这意味着中国国内的投资回报率是非常低的，在投资回报率极低之下，社会上没有好的投资标的物，因此大量的钱被拿去买了国债。
这也导致，哪怕是美元降息了，美联储在9月份决定降息了，但届时美国的国债收益率可能仍然高于4%，孰高孰低，一眼便知。
这也给中国带来了一个极具挑战的选择，那就是不管美国降不降息，中国都面临着一个艰难的选择：即要不要放大招。
而这个大招，其实就是印钱。
高善文所说的央行把资产负债表压进去，到底是什么意思呢？
事实上，这也不是高善文一个人的观点，更早之前，经济学家辜朝明就发表过类似的看法。
作为最早提出“资产负债表衰退”的经济学家，辜朝明对上世纪日本房地产泡沫的观察可谓是非常独到，也正是辜朝明对日本地产泡沫的细致观察，他所提出来的一些建议，不仅仅被日本所采纳，甚至被后来的美国2008年次贷危机所采用。
辜朝明对资产负债表现象提出来的建议也是一样的，就是由央行出手进行人为干预经济，通过大规模的刺激，最终撬动经济的增长，保住人们的就业和收入。
这也是高善文所说的把资产负债表压进去。
当房地产危机进一步扩大的时候，此刻居民负债、企业负债之下，投资意愿不仅没有，而且还会忙着把赚来的钱拿去提前还债，这对个人来说是最佳决策。但当所有人都这么做的时候，宏观经济就陷入了可怕又漫长的衰退之中。
辜朝明和高善文的建议都是一致的，既然家庭和企业不愿意消费和借贷投资，那么就应该由政府来扮演这个角色，充当宏观经济的干预者，让经济早一点恢复到正常增长的轨道上来。
具体来说，这是什么意思呢？
用最通俗的话来说就是，开启无限印钞模式，央行最后兜底提供金融援助，这个过程一直持续下去，直到市场彻底恢复信心，民众敢于消费、企业敢于投资为止。
但由于支出的这笔账是算在央行自己头上的，也就等同于央行把自己押进去。
这就是所谓的经济药方，看起来很苦很吓人，但正所谓良药苦口，这也是不得已的选择，尽管这是下下策，但显然，没有比这更好的办法了。
无限印钞放水，看起来很严重，很反常识，但如果不这么做的话，后果只会更严重，更可怕。
当下中国的基本消费环境，已经不用多说了，就差没有把通缩两个字刻在脑门上了，国内的CPI、PPI尽管是有增长，但那微弱的增长实在是可以忽略不计。整个社会的消费降级、企业不愿投资，且居民端和企业端提前还债的现象也在发生。
如果不进行印钞的话，会发生什么结果？
在没有人为刺激下，这么一个“萧条”的市场，最终会持续性地带来消费降级和内卷，债务问题无法解决，价格战之下企业利润无限下降、居民员工收入跟着下降，然后就是低利时代的开启，企业低利润、员工低收入，长期来看，负债表的偿还时间就更漫长。
这个时候，债务越积越多之下怎么办？最后怎么偿还这天量的债务，答案还是印钱，通过大规模地放水，去稀释掉国内的债务规模。不管是稀释居民端还是企业端，还是地方债务，总之印钞所带来的实际效果，就是稀释一切债务。
印钱，是中国目前唯一的药方。唯一的区别只在于，是现在印钱，还是以后绷不住的时候印钱。
现在印钱，就具备先发优势，就可以提前解决好债务问题，拖到越久，整个宏观经济的负面效应就越强，市场的信心就越弱。这个药方，就是早吃早用早享受。所以，既然早印钱是印钱，晚印钱也是印钱，那么不如干脆早一点印钱，早一点解决。
当年的日本是这样，2008年的美国是这样，日本如今的国债和美国国债都很高很高，不过好处在于，虽然国家债务居高不下，但居民端和企业端，却能够维持着一个不错的基准。
这就是当下印钱的好处。
继续拖下去，拖的时间越久，届时积累起来的债务就会越多，那么印的钱自然也就会更多，早一点解决，就能够少印一些钱。
中国的债务从新冠病毒三年，到前10年遗留下来的地方债，各种隐形和显现债务加在一起，叠加居民端和企业端的负债，整个债务规模大到不可想象，这个时候不印钱，还能够有什么招数呢？
要知道，今天宏观经济螺旋式的下跌动能已经是形成了，这个动能只会强不会弱，除非是通过印钱干预市场的方式去大范围救济，否则这个趋势，很难止住。
当然，中国也可以通过一些其他办法去减缓这个势能。例如，增加非税收入、增加房地产税等等，但这个办法治标不治本，非税越多，那么正税就越少，总和还是负的，最后债务仍然会加速积累。
那还有没有别的办法呢？
很多人说构建市场体系，进一步对外开放，这些招当然也很有用，但效果是很慢很慢的，几十年前开始用，几十年后的今天能够看到很好的疗效，但现在用，要想见效快，很难很难。
提到印钱，很多人认为这是不好的、不对的，但事实上，世界上所有的经济体，每年都会通过这个模式去释放增长的潜力和动能，唯一的区别就在于印多还是印少。
美国在新冠病毒三年期间，给美国人和企业发放了几万亿美元的现金，这笔钱是从哪里来的？其实还是印出来的。
印出来的钱，未来也完全存在收回去的可能性，比如美联储现在提高利率，就是为了将市场上过热的钱“收回去”一些。但中国则不同，中国经济现在不是过热，而是经济太冷太冷。此时印钱不会造成恶性通胀，还能够解决债务问题，刺激经济增长，可谓是一举两得。
但印钱这件事本身，也并非没有成本；债务也是货币，超发的货币就如同决堤的洪水，会淹没普通人的存款，而那些连存款都没有的普通人，则会感受到急剧上升的通胀问题。如果这个问题处理不好，不能够控制好印钱的尺度，就有可能从一个极端，演变到另一个极端，这是这件事的风险所在。
任何事情都有风险，今天不印钱，未来只能等债务到一个变量的时候多印钱，届时钱可能还会被稀释得更多。
印钱当然是一件颠覆三观的事情，但这仅仅只是因为没有对这件事树立一个正确的认知。今天，市面上的活钱太少太少，各项经济数据表现自然也不会太好；而今天的央行要做的，就是人为干预市场投资借贷消费，不管是全民发钱还是继续降低利率，最终的目的就是要让市面上的钱热起来。
只有经济转起来，钱运行起来，债务才会有得到解决的可能性，至于货币还值不值钱，那反倒是次要的事情，今天的日元一样很廉价，但并不妨碍日本是发达经济体。
经济问题能不能解决，债务问题能不能解决，最终可能还是要看，央行能不能把资产负债表压进去。
这不仅需要勇气，同时还需要智慧。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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